老凤祥(600612)公司信息更新报告:年报一季报稳健增长 持续受益终端消费需求回暖

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:黄泽鹏 日期:2021-04-29

  事件:2020 年年报、2021 年一季报连续稳健增长公司发布2020 年报及2021 年一季报:2020 年实现营收517 亿元(+4%),归母净利润16 亿元(+13%);其中2020Q4 单季营收79 亿元(+5%),归母净利润4亿元(+46%);2021Q1 单季营收172 亿元(+19%),归母净利润6 亿元(+74%),环比持续恢复。我们认为,黄金珠宝行业消费需求持续回暖,公司品牌积淀深厚,渠道扩张叠加国企改革带来的经营效率优化,有望共同推动公司持续稳健增长。

      考虑到行业高景气和公司较强竞争力,我们上调2021、2022 年盈利预测并新增2023 年预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为17.86(+0.60)/20.46(+0.61)/23.45 亿元,对应EPS 为3.41(+0.11)/3.91(+0.12)/4.48 元,当前股价对应PE为16.9/14.8/12.9 倍,维持“买入”评级。

      疫情下展现强韧性,全国订货会帮助批发业务2020 年实现正增长2020 年,公司积极应对疫情挑战,通过疫情后两场全国订货会等方式,帮助批发收入全年实现+4%增长,展现较强韧性。2021Q1 公司营收延续增长势头,归母净利润大幅增长主要系资产处置收益所致。盈利能力方面,2020 年公司毛利率为8.18%(-0.29pct),销售/管理/财务费用率分别为1.33%(-0.17pct)/0.83%(-0.16pct)/0.56%(+0.05pct)。2021Q1 毛利率为7.64%(-0.53pct),销售/管理/财务费用率分别为1.60%(-0.34pct)/0.65%(+0.01pct)/0.49%(-0.03pct)。

      行业持续回暖、公司渠道稳步扩张,“十四五”跨越式发展起航受益于疫情缓和、婚庆需求释放,2020 年三季度以来黄金珠宝行业持续回暖:社零数据显示,2021 年1-3 月金银珠宝类零售额累计同比大幅增长93.4%。公司以品牌为引领,稳步推进渠道扩张,截至2020 年末公司营销网点总数达到4450 家(含海外银楼19 家),其中自营银楼180 家、连锁加盟店4270 家,全年实现营销网点净增长557 家(2019 年全年净增长为372 家),疫情下逆势扩张展现较强韧性。未来,公司聚焦品牌、人才、技术和规模优势,发力拓展新兴区域市场,推进全方位的核心竞争力提升,有望在“十四五”期间实现跨越式发展。

      风险提示:疫情反复影响、金价波动风险、渠道扩张不及预期。