汇川技术(300124)：业绩同比高增 工控龙头持续发力
业绩同比高增长。公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入115.11亿元，同比增长55.76%，若不考虑贝思特并表，公司实现收入85.5 亿元，同比增长43%；实现归母净利润21 亿元，同比增长120.62%；基本每股收益1.22元；拟10 转5 派3.6 元。其中，Q4 实现营收34.13 亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润6.02 亿元，同比增长96.73%。
同时，公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入34.13 亿元，同比增长120.53%；实现归母净利润6.46 亿元，同比增长274.66%。
工控行业景气催发业绩高增，盈利能力显著提升。2020 年公司通用自动化业务实现销售收入约 53.15 亿元，同比高增长约63%，其中，通用变频、通用伺服、PLC&HMI、电液系统等皆实现较高增长。公司工控业务需求较好，一方面是受防疫产业拉动、积压需求释放、新基建投资等因素影响，行业需求景气上行，总体来看PMI 自2020 年3 月始终处于荣枯线以上；另一方面是针对疫情带来的结构化增长、竞争对手供货不及时等市场机会，根据公司年报，公司积极开展行业营销、进口替代和堡垒客户攻关，推动“上顶下沉”
和行业+区域协同战略，快速响应。在大客户拓展方面，年销售额500 万以上的大客户数量同比增长超60%，在区域拓展方面，新增代理商/SI 约200家。从2021 年来看，前3 月制造业景气度仍处于上行阶段，2 月规模以上工业增加值累计同比上升35%，延续了去年下半年以来的良好势头；2021 年3月份，PMI 指数为51.9，继续位于荣枯线之上，制造业景气度持续上升，公司相关业务或将充分受益持续实现高增长。与此同时，公司积极推动降本增效措施，叠加产品销售结构变化，伺服系统、控制系统等业务毛利率持续提升，公司2020 年实现毛利率39%，同比增1.31Pcts，若不考虑贝思特并表，公司实现毛利率43.32%，同比增2.47Pcts。
新能源车业务聚焦战略客户和优质项目，市场地位不断提升。2020 年，公司整体新能源汽车业务实现销售收入 11.02 亿元，同比增长约 69%；其中新能源乘用车业务实现快速增长，主要原因有：1）在TOP 客户项目定点方面，电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点；2）得益于造车新势力销售放量，公司新能源乘用车电机、电控产品销售收入快速增长，据NE 时代统计，2020 年公司电控产品市占率约为 10.6%，排名第二。在新能源商用车领域，事业部对现有平台产品迭代升级，保持产品竞争力；同时推出了重卡行业解决方案，并完成设计验证工作，预计明年年初实现批量交付；推出全新一代N1 类市场动力总成解决方案，预计明年批量投向市场；此外，在客户拓展方面，各细分市场TOP 客户实现新的突破，公司市场地位进一步提升。
电梯业务持续推进融合，加速拓展跨国业务。2020 年公司电梯业务实现收入43.44 亿，同比增长54%，2021 年公司电梯事业部将继续提升跨国企业、海外市场、国内市场的协同发展，进一步提升市占率。随着嘉善制造基地大配套、门机的生产转移和健康梯在内产品的持续拓展，电梯相关业务有望持续增长。此外，公司工业机器人、轨道交通牵引系统等业务拓展顺利，为公司提供新的业务增长点。
深化研发创新和管理组织变革，为长期高质量发展打牢基础。2020 年公司研发人员合计2513 人，研发投入10.23 亿元，研发费用率为8.89%。通过高比例研发投入，公司持续夯实在电机驱动与控制、电力电子、工业网络通讯等核心技术方面取得的领先优势。在管理方面，2020 年公司继续深化管理组织变革，将“公司治理”、“战略管理”、“LTC（从线索到回款）及MCR（管理客户关系）”等变革项目所取得的阶段性成果及时转化与落地，比如公司新文化、经营方针、人力资源管理纲要、BCG（商业行为准则）等发布与实施，公司及事业部的战略及经营方针的制定与执行，前中后台组织的搭建与拉通、合理的基线管理体系搭建等。此外，公司继续推进管理变革项目，又启动了“IPD（集成产品开发流程）”、“IHR（集成人力资源管理流程）”、“ISC(集成供应链流程)”等变革项目。
投资建议：维持买入-A 的投资评级，目标价105 元。我们预计公司2021年-2023 年营收分别为165.80、213.29 和270.84 亿元，营收增速分别为44.0%、28.6%、27.0%；归母净利润分别为30.05、40.53 和52.94 亿元，增速分别为43.1%、34.9%、30.6%。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价105 元，对应2021 年60 倍PE。
风险提示：下游需求不及预期，工控行业增长不及预期等。
