博腾股份(300363)2021年一季报点评：业绩保持稳健高增长 卓越CDMO服务商未来可期

　　事件：

    　　博腾股份发布2021 年一季报：2021 年第一季度，公司营业收入实现5.43亿元，同比增长38.99%；归母净利润实现8809.13 万元，同比增长82.90%；归母扣非净利润实现7526.80 万元，同比增长55.72%。

    　　投资要点：

    　　收入端延续高增长，进一步验证和确认了公司战略转型的可行性。

    　　2021 年Q1，公司营业收入实现5.43 亿元，同比增长39%。

    　　分业务板块来看，CRO 和CMO 业务均维持增长态势。

    　　1） CRO 业务：实现销售收入1.74 亿元，同比增长159%，收入占比32%。

    　　中国团队收入超高速增长进一步丰富公司早期优质项目池：中国团队实现收入1.26 亿元，同比增长约433%。1、2020 年Q1 受疫情隔离，研发中心延迟复工，处于较低基数。2、CRO 项目交付周期约需3-6 个月，因此，我们预计2021 年Q1 实现的交付项目绝大部分源自去年未完成订单。3、J-STAR 向国内持续进行项目引流，拓宽早期项目来源。

    　　J-STAR 场地受限影响收入体量：J-STAR 团队实现收入4801 万元，同比增长约10%。J-SATR 主要以实验室服务为主，人头效应明显，目前J-STAR 约有120 人团队，受场地限制，没有扩增人员，因此收入体量受限。J-STAR 新场地正在装修，随后新场地的投入使用，有望驱动收入端的高增长。

    　　2） CMO 业务：实现销售收入3.49 亿元，同比增长21%，收入占比64%。

    　　新产能及高价值商业化项目的落地助推CMO 业务延续增长态势。多功能109 GMP 车间已进入试生产阶段，新增162 立方米产能，对应2.5-3 个亿产值，满产有望达到4 个亿产值，同时，江西东邦工厂二期项目和301 多功能车间正在规划扩建，届时CMO 产能有望大幅提升。2021 Q1，API 贡献8848 万元收入，同比增长291%，服务产品数达到40 个，主要收入贡献来自于杨森地瑞那韦原料药的商业化订单，我们预计占比超过50%。

    　　利润端增速略超预期，规模效应的提升和项目结构的优化驱动利润水平持续提升。2021 年第一季度，归母净利润实现8809.13 万元，同比增长83%；归母扣非净利润实现7526.80 万元，同比增长56%。

    　　2021 Q1 整体毛利率、净利率较去年同期均持续提升，其中毛利率为40.39%，较去年同期提升2.45 pct；净利率为16.15%，较去年同期提升4.09 pct。加回股权激励费用（463 万元）和新业务亏损（1722万元），公司当前主营的原料药CDMO 业务共计实现归母净利润约1.10 亿元，同比增加93%。盈利水平的持续提升源于：1、自2017年实施战略转型以来，公司持续加大研发投入，研发技术能力和产品交付能力稳步提升，2021 Q1 研发投入6568 万元，同比增长98%；研发技术人员有768 人，同比增长47%。2、公司产能利用率、运营效率和产品结构持续优化，高毛利高附加值项目占比提升。

    　　新业务布局稳步推进，能力建设持续提升。基因细胞治疗CDMO 业务已拥有员工近120 人，服务客户数有7 家，2021 年4 月，苏州博腾生物完成A 轮融资，融资总额4 亿元，引入国投招商、高瓴创投等业界知名战略投资，加速建立一体化的基因细胞治疗技术平台。制剂CDMO 业务已拥有员工近70 人，服务客户数有9 家，制剂工厂一期建设项目设计和筹备工作也在持续推进，同时与原料药CDMO 客户产生有效协同，持续积累项目储备。

    　　盈利预测和投资评级：公司2017 年开始的战略转型成果显著，化学原料药CDMO+制剂CDMO+生物药CDMO 三驾马车合力开局，短期原料药CDMO 驱动业绩高增长，制剂CDMO 和生物药CDMO 商业化产能陆续在2022 年释放，带来中长期业务增长点。我们预计2021-2023 年EPS 分别是0.83、1.08 和1.41 元/股，对应当前股价PE 分别为65.76、50.22 和38.56，维持买入评级。

    　　风险提示：业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。