中际旭创(300308)：400G驱动公司业绩高增长 阶段性波动不改龙头本色

　　事件

    　　2021 年4 月27 日，公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年实现收入70.50 亿(+48.17%,yoy)；实现归母净利润8.65 亿(+68.55%,yoy)，实现扣非后净利润7.64 亿(+77.97%,yoy)。2021Q1 实现收入14.72 亿(+10.98%,yoy)；实现归母净利润1.33 亿(-13.40%,yoy)；实现扣非后净利润1.09 亿(-19.10%,yoy)。

    　　点评：

    　　全年业绩符合预期，客户采购阶段性波动影响一季度业绩2020 年海外数通市场400G 持续升级、国内5G 建设起量以及收购储翰科技的并表共同推动了全年业绩的大增。2021Q1 部分客户在年初决策全年采购计划的执行方案，订单有所推后，且国内市场的增速有所调整，导致收入增速不高。同时，由于储翰科技并表和股权激励带来的管理和研发费用增长，导致净利润有所下滑。预计二季度收入和利润将有明显改善。

    　　各项经营指标稳健，备货充足影响现金流

    　　收入结构方面，由于400G 产品的放量，100G 产品出货量继续保持增长，高速率产品收入占比达到85.23%；低速率产品收入占比为7.12%；储翰科技主营的接入网光模块和光组件收入占比为5.02%。2020 年毛利率为25.43%(-1.68pcts,yoy)，净利率12.28%(+1.49pcts,yoy)。经营性现金流量净额2168.82 万元，同比减少96.19%，主要是为满足订单交付备货增加导致。截止2020 年底，公司存货37.74 亿，同比增加50.72%。

    　　持续加大研发投入，产品与技术储备优势明显2020 年公司研发人员达到1098 人同比增加95.72%，研发人员占比由16.27%提高到18.88%；研发投入5.21 亿，其中苏州旭创单体研发投入4.83亿，同比增长10%。2020 年公司设立旭创研究院，引进海外高端人才，自由探索光通信及其他广电产业链细分领域，增强公司新技术储备能力及领先的研发技术优势。目前，公司800G 数通产品已向客户送样测试；硅光100G/200G/400G 芯片在功耗、良率、工艺方面以及模块方案进行了优化；相干产品方面，100G 和200G 相干光模块已实现销售且销量逐步增长，400G ZR 相干产品开始小规模供货；基于波分复用技术开发的25G MWDM彩光模块产品和200G 回传等5G 产品率先通过客户认证并开始批量供货。

    　　未来公司增长具备了扎实的产品基础。

    　　400G 生命周期尚未结束，全年需求不必悲观参考100G 生命周期，400G 升级换代尚未结束，全年需求量保持高位，有望达到200 万支，市场空间将超过10 亿美元，同比增长140%，叠加客户200G 上量，全年数通市场不必悲观。国内5G 建设平稳，疫情之后海外5G建设起量，国内10G PON 建设，电信市场光模块需求确定性高。公司在技术、产品、交付能力方面均具备明显优势。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司为光模块行业龙头，短期业绩波动不改公司核心竞争力。预计2021-2023 年公司收入为91.49/117.58/146.93 亿，净利润为10.78/13.36/16.63 亿，对应当前股价的PE 为22.50/17.35/13.93 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　5G 建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险、汇率波动的风险