仙琚制药(002332):疫情下2020年稳健增长;Q1业绩喜人 激素布局持续深化

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦 日期:2021-04-29

  事件:公司公告,1)2020 年报,实现营业收入40.19 亿元,同比增长8.37%;归母净利润5.05 亿元,同比增长22.94%;扣非净利润4.60 亿元,同比增长21.55%。2)2021 年一季报,实现营业收入10.01 亿元,同比增长34.47%,归母净利润1.11 亿元,同比增长64.21%;扣非净利润1.09 亿元,同比增长71.59%。

      2020 年在疫情影响下公司仍旧保持20%以上业绩稳健增长。2021Q1 业绩喜人,收入端相较2019Q1 复合增长9.46%,利润复合增速38.08%,刨除疫情的基数影响仍旧呈现强劲增长。制剂端公司计划一致性评价品种22 个,已申报8 个;新仿制品种18 个,已申报4 个。API 端公司完成了13 个产品的DMF编制,建立和Newchem 公司的联动开发机制,开展了曲安奈德等无菌原料药的研究,并在生物发酵技术取得了进展。在API、制剂深化布局下,预计未来几年有望延续快速增长态势。

      分业务:核心制剂品类保持快速增长,API 有望拐点向上制剂:整体受疫情影响增长有限,呼吸科销售保持稳健,2021 年加速恢复。

      公司2020 年整体制剂销售收入21 亿元,其中核心自营制剂产品收入20.2 亿元,同比持平;预计制剂业务上半年受疫情影响较大,下半年逐步恢复,整体平稳。分治疗领域:1、妇科计生类制剂,主要产品为黄体酮胶囊(益玛欣)、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片,销售收入4.78 亿元(-7%)。2、麻醉肌松类制剂,主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液,销售收入5.24 亿元,同比持平。3、呼吸类制剂,主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂,销售收入3.67 亿元(+22%)。4、皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏,销售收入1.4亿元(-7%)。5、普药制剂产品销售收入4.36 亿元(+4%)。

      原料药:自产原料药迎来老产品产能释放、新产品逐步引进的拐点,2021 年有望延续快速增长态势。2020 年原料药及中间体销售收入18.8 亿元(同比+18.9%,下同),其中主要自营原料药销售收入 8.23 亿元(+27%);意大利子公司 Newchem 公司销售收入 6.31 亿元(+9.5%);海盛制药公司销售收入1.43 亿元(-19.7%),仙曜贸易公司销售收入 1.33 亿元,其他原料药贸易1.5 亿元。我们预计2021Q1 剔除VD3 的自产原料药收入快速增长。

      费用率:毛利率:2020 年受到疫情、汇率影响毛利率有所降低,Q1 环比呈现上行,全年有望逐步回升。2020 年综合毛利率55.64%(同比-4.90pp),其中国内海外的毛利率均呈现下滑,预计国内主要由于制剂销售下滑导致,海外则由于人民币升值带来。2021Q1 公司毛利率为56.91%,环比提升1.27pp,呈现逐步回升态势。研发占比保持较高,销售费用率稳步降低,其余保持稳定。

      公司研发投入持续增加,2020 年研发投入2.08 亿元,收入占比5.19%,保持较高占比。销售费用率呈现稳步下滑趋势,2020 年和2021Q1 分别为为27.26%(同比-3.13pp)和27.29%(-0.64pp);管理、财务费用率基本保持稳定。

      盈利预测:我们预计2021-2023 年营业收入46.20、53.23 和62.68 亿元,同比增长14.95%、15.23%和17.76%。归母净利润6.36、8.01 和10.03 亿元,同比增长26.07%、25.91%和25.24%。目前股价对应2021-2023 年PE 为22、18 和14 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化,有望长期保持较快增长,维持“买入”评级。

      风险提示事件:产品降价的风险,汇率波动的风险,海外收购整合失败的风险。