上海瀚讯(300762)：经营状况按军用宽带通信产业逻辑正常推进

4月26日晚公司披露2020年年度报告及2021年第一季度定期报告。

    2020 年实现营收6.41 亿元，同比增加17.38%；归母净利润1.67 亿元，同比增加45.27%。2021 年第一季度公司实现扭亏为盈，营收0.63亿元，同比增加56.22%；归母净利润为767.18 万元，同比增加212.09%；归母扣非净利润为255.02 万元，较去年同期增长125.81%。

    公司是军用宽带移动通信系统稀有领军企业，产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种。当前军工宽带通信刚刚跨过导入期，处于发展期前期，我们判断当前军工宽带通信市场空间为十亿量级，中长期市场空间可达到百亿量级，市场空间成长性强。

    目前军工宽带通信主要覆盖军兵种为主要为陆、火、装发、战支等，渗透率逐步提升。当前主要产品为基于4G 针对军事应用特殊需求，研发的一系列自主可控的军用宽带移动通信产品，主要包括基站类、中继类、终端类、模块类、系统软件类。同时，在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新，奠定持续发展基础。截至2020 年底，公司已定型和在研的型号装备共计29 型，公司新型号产品继续在多领域多兵种扩展。生产装配调测能力有了显著提高产品交付批次合格率保持100%高水平。公司再融资投向研发基地建设、5G 小基站设备研发及产业化、以及补充流动资金项目，将进一步坐实资产质量、补齐产品线、降低财务费用。

    收入增长、利润提速，期间费用率边际下降效应明显，保持高研发支出。2020 年利润增速超越收入增速且呈现明显扩大趋势，销售费用率6.93%，管理费用率6.13%，均有不同程度下降。相比之下，公司保证较高的研发投入，研发费用/营业收入24.95%，基本稳定。2020年10 月公司宣布实施限制性股票激励计划，拟向核心技术、业务人员授予第一类限制性股票及第二类限制性股票，合计204 万股。

    盈利预测：微调盈利预测。预计2021~2023 年营收为8.35、10.81、13.55 亿元，归母净利润为2.34、3.17、4.00 亿元，EPS 为1.09、1.48、1.87 元，PE 40.20、29.64、23.50 倍，维持买入评级，目标价59.50 元。

    风险提示：系统性风险，订单不及预期。