中国太保(601601)：个险新单期缴同比+50% 非车险延续高增长

　　【事件】中国太保发布2021 年一季度业绩：1）一季度归母净利润为85 亿元，同比+1.9%。2）归母净资产为2214 亿元，较年初+2.9%。3）一季度ROE 为3.9%，同比-0.7pct。

    寿险：低基数下个险新单迎来高增长。1）一季度寿险保费收入达954 亿元，同比+3.9%。个险新单保费达163 亿元，同比+35.9%；个险新单期缴保费为144亿元，同比+49.5%，我们预计与上年同期基数较低等因素有关。2）中国太保30周年庆主推“两全其美”两全保险，产品特点为保额保费双给付，保费返还和满期领取更为灵活，我们预计对二季度新单价值恢复有带动作用。

    产险：预计车险保费降幅小于行业，非车险延续高增长。1）一季度产险保费收入为437 亿元，同比+12%；一季度末市占率为11.5%，较年初+0.6pct。其中：

    　　车险保费收入219 亿元，同比-7%；非车险保费收入219 亿元，同比+41%。2）我们认为，监管对费用率保持高压态势，车险市场秩序有望好转，全年来看龙头车险保费表现将好于中小险企、盈利能力也将得到强化。

    投资：投资表现保持稳健。1）一季度末投资资产规模为1.68 万亿元，较年初+2%。

    　　2）年化净投资收益率为3.9%，同比-0.3pct；年化总投资收益率为4.6%，同比+0.1pct；综合投资收益为4.28%，同比基本持平。3）一季度末权益资产占比18.5%，较上年末-0.3pct，其中股票和权益型基金合计占比10.0%，较上年末-0.2pct，固收占比78.4%，较上年末+0.1pct。

    估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，未来随着各公司开展各类新产品推广的营销活动、以及代理人质态的逐步改善，在疫情对经济影响减弱的大背景下，保险需求仍有望被激发。且中国太保在打造“保险+服务+康养”生态闭环方面起步较早，有望于激烈的行业竞争中突围。当前股价对应2021E PEV 0.62x，估值较低。给予公司0.9-1.0 倍2021 年PEV，合理价值区间48.82-54.25 元，“优于大市”评级。

    风险提示：1）长端利率下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。