我武生物(300357)：业绩符合预期 主业逐季恢复增长

　　事件: 公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年，公司收入6.36 亿元，同比-0.49%，归母净利润2.78 亿，同比-6.65%，扣非归母净利润2.61 亿元，同比-11.14%。

    　　2021Q1，公司收入1.65 亿元，同比+49.31%，归母净利润0.70 亿，同比+70.31%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比+49.67%。

    　　业绩符合预期，粉尘螨滴剂逐季恢复增长。公司20 年度收入和利润与此前快报数据一致，符合预期，20 年的收入和利润下滑主要是20Q1 受疫情影响严重，以及后续疫情对医院流量的递延影响所致。

    　　21Q1 相比19Q1，收入同比+19.2%，归母净利润同比+6.5%，基本符合预期。从季度趋势看，相较20Q3 和20Q4 的个位数增长，21Q1 的收入增速明显回暖，但尚未完全恢复到正常水平。从20 年粉尘螨滴剂收入6.31 亿元，同比+0.04%，销售量719.7 万支，同比+0.8%，产品平均单价基本持平。

    　　研发费用投入加大，对利润端造成一定影响。20 年及21Q1，公司的毛利率、净利率分别为20 年95.51%，42.40%，21Q1 95.77%和41.13%，相较19年同期毛利润约下降1pct，净利率下降约3 pct，主要是研发费用增加所致。

    　　20 年及21Q1，公司研发费用率分别为10.20%和12.24%，相较19 年的6.44%提升明显。公司研发费用增加主要是加大干细胞项目、天然药物研发投入，以及原有研发项目投入持续增加所致。20 年公司干细胞子公司尚未形成收入，净利润-0.36 亿元。

    　　潜力重磅产品黄花蒿粉滴剂有望激活北方市场，加速公司业绩增长。公司黄花蒿粉滴剂在21 年1 月获得药品注册证后，4 月已通过浙江省GMP 符合性检查，目前已进入进医院和推广阶段，预计贡献收入还需一定时间，但从战略发展角度，黄花蒿粉滴剂上市后，北方市场及北方销售团队有望被彻底激活，粉尘螨+黄花蒿粉的产品组合也有望实现1+1>2 的效果，公司的脱敏制剂在医疗机构的应用范围不再局限于尘螨过敏，影响力与患者渗透率有望迅猛提升。长期看，我们维持黄花蒿粉滴剂21.4 亿元销售规模预期。

    　　研发项目按预定节奏推进。除了黄花蒿粉滴剂21 年获批上市外，公司黄花蒿粉滴剂儿童变应性鼻炎适应症的III 期临床试验已完成了全部受试者的出组，目前正在进行数据清理与统计工作；9 项在研点刺产品进入III 期临床试验阶段；干细胞领域完成了首个干细胞治疗药物的中试生产，预计可在中检院完成质量复核检验后开展首个干细胞产品的备案临床研究的正式申报工作；天然药物领域吸入用苦丁皂苷A 溶液获得临床研究批件。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润分别为3.5，4.6，6.0 亿元，对应增速26.7%，31.6%，29.6%，EPS 分别为0.67 元、0.89 元、1.15 元，当前股价对应PE 为102/78/60X，公司黄花蒿粉滴剂的加入可能使公司业绩成长加速，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品结构较为单一；药品招标降价；黄花蒿粉滴剂审批、放量不及预期；市场竞争加剧等风险。