北方稀土(600111)：承前启后 上调业绩预测 重申“买入”评级

　　【事件】：北方稀土披露2021 年一季报，公司2021 年一季度实现营业收入63.73 亿元，同比增长39.77%，环比增长11.47%；2021 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润7.75 亿元，同比增长435.19%，环比增长138.63%；2021 年一季度实现扣非净利润7.69 亿元，同比增长530.69%，环比增长125.

    　　94%。业绩超预期。

    　　稀土产品量价齐升，助力公司Q1 毛利同比增212.90%。1）一季度国内氧化镨钕均价为50.64 万元/吨（同比增82.28%，环比增35.93%），镨钕金属均价为63 万元/吨（同比增79.03%，环比增34.07%）；2）一季度公司稀土氧化物销量为8775 吨（同比增179%），稀土盐类销量为12624 吨（同比增38%），稀土金属销量为5991 吨（同比增64%）。因此，公司21Q1 实现毛利13.94亿元（同比增长212.90%，环比增66.86%），毛利率提升至21.87%（同比+12.10pcts，环比+7.26pcts）。

    　　精细化管理，21 年Q1 公司期间费用率由5.80pcts→5.14pcts，同比降0.66pcts，具体来看：由于会计准则调整，销售费用同比下降39.45%至0.13 亿元，销售费用率由0.47%→0.20%，同比下降0.27pcts；管理费用同比增24.10%至1.81 亿元，管理费用率由3.19%→2.83%，同比下降0.36pcts；财务费用同比增12.31%至0.93 亿元，财务费用率由1.81%→1.46%，同比下降0.36pcts；研发投入增加，研发费用同比增182.12%至0.41 亿元，研发费用率由0.

    　　32%→0.64%，同比增0.32pcts。

    　　氧化镨钕趋势性供不应求，公司“三高”已然成立：高盈利、高弹性、高成长。

    　　稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022 年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。4 月北方稀土氧化镨钕挂牌价为58.32 万元/吨，较2020Q4 氧化镨钕市场均价上涨56.52%，公司业绩有望加速释放。

    　　盈利预测及投资建议：假设2021-2023 年氧化镨钕价格分别为60/70/70 万元/吨，公司氧化钕镨产量为2.0/2.4/2.8 万吨（未考虑需求持续高增长下，中国轻稀土配额量的或有增长），按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们上调公司2021/2022/2023年净利润分别为38.22、61.90、73.33 亿元（前值分别为34.90、56.82、67.17 亿元），按照4 月28 日776 亿市值计算，对应PE 分别为20.29、12.53、10.58X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险。