老板电器(002508):公司业绩超预期 期待新品类发展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/马王杰/杨凡仪 日期:2021-04-29

  事件:公司发布20 年年报和21 年一季报。公司2020 年实现营收/归母净利润81.29/16.61 亿元,同增4.74 %/4.46%,其中20Q4 营收/归母净利润为25.02/5.38 亿元,同增17.18 %/6.69%。公司21Q1 营收19.08 亿元,较20Q1/19Q1 增长50.77%/ 14.94%;归母净利润3.59 亿元,较20Q1/19Q1增长46.45%/12.26%。2020 年公司分红4.75 亿元,分红率为28.57%。

      收入端增速向好,期待新品类发展。分品类看,油烟机和燃气灶贡献主要收入,新品类收入占比提升2.54pct。2020 年,油烟机、燃气灶收入为41/19亿元,,同增0.69%/4.00%,合计占比74.15%。新品类发展良好,第一品类群以外产品收入占比提升2.54pc 至25.85%。其中洗碗机增长强劲,2020年实现收入2.24 亿元,同比增长62.13%。嵌入式电蒸箱/一体机线下市占率为24.5%/31.5%,居行业前列。

      产品结构优化带动毛利率小幅提升。公司2020 年/21Q1 毛利率同增1.89/0.82pct 至56.16%/57.34%,主要系公司产品结构优化。费率端:2020年公司销售/管理/研发/财务费率为26.41%/3.65%/3.73%/-1.85%,同比+1.57/-0.01/-0.13/-0.77pct。其中20Q4 销售费率同比+3.21%,主要系公司双十一加大广告宣传营销投入力度。综合来看,公司2020 年/21Q1 净利率同降0.04/0.50pct 至20.76%/19.00%。

      现金流状况良好。公司2020 年经营性现金净额为15.37 亿元,同比下滑1.15%,21Q1 经营性现金流达1.46 亿元,较19Q1 下滑14.19%。公司20Q4/21Q1 应收账款为10.08/6.21 亿元,同增38.95%/0.33%,20Q4/21Q1合同负债为9.5/9.7 亿元,同比变动-13.06%/7.66%;公司20Q4/21Q1 存货为13.86/14.05 亿元,同比增长3.50%/11.23%。

      推出股权激励和事业合伙人持股计划,完善公司激励机制。公司公布2021年股权激励计划与事业合伙人持股计划,拟向142 名核心人员授予不超过313 万份股票期权,占总股本的0.33%。

      盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为19.22/21.86/24.08 亿,同增15.7%/13.7%/10.2%,维持此前“增持”评级。

      风险提示:原材料价格上涨、新品拓展不及预期、地产竣工不及预期