中国人寿(601628)：投资收益带动净利润大幅增长 高基数下负债承压

　　事件：公司发布2021 年一季报，公司实现营业收入3734.58 亿元，YoY+10.6%；实现归母净利润285.89 亿元，YoY+67.3%。

    　　高基数下负债端有所承压，代理人数量延续下滑态势：公司Q1 实现保费收入3238.92 亿元，YoY+5.2%；其中新单保费1024.49 亿元，YoY-6.4%；新单期缴保费682.76 亿元，YoY-10.2%；十年期及以上新单保费196.56亿元，YoY-22.5%。公司去年同期疫情之下负债表现优于同业，因此基数较高，叠加春节以后行业整体重疾销售不佳，负债有所承压，公司Q1 NBV同比-13.2%。代理人方面延续下滑趋势，期末公司总销售人力、个险销售人力分别为135.7 万人、128.2 万人，较去年底分别下下滑6.9%、7.0%。

    　　公司Q1 退保率为0.38%，同比上升0.1pt。

    　　权益投资及时兑现收益，总投资收益率达6.44%，带动净利润大幅增长：

    　　截至21Q1 公司总投资资产为4.28 万亿元，较去年底增长4.5%。公司资产布局坚持长久期配置以匹配负债，Q1 主动管理权益敞口，优化持仓结构，预计在市场高点及时兑现部分权益资产收益，实现总投资收益率6.44%，同比提升1.31pt；净投资收益率4.08%，同比下降0.21pt。由于公司今年投资收益的提升，实现投资收益734.84 亿元，YoY+42.1%，带动公司整体归母净利润同比大幅增长67.3%至285.89 亿元。

    　　投资建议：公司今年业绩在高基数下有所承压，预计公司21E、22E 归母净利润分别为579.49 亿元、664.15 亿元，同比分别增长15.3%、14.6%，预计EV 增速分别为13.4%、12.9%，对应21E、22E 的P/EV 分别为0.76倍、0.68 倍，考虑当前公司较低的估值水平，维持公司“买入”评级，后期持续关注公司负债表现以及代理人增员情况。

    　　风险提示：保障型产品销售不及预期风险；代理人数量持续下滑风险；权益市场大幅波动风险。