迈瑞医疗(300760)2020年报和2021年一季报点评：业绩增长超预期 受益全球疫情后医疗新基建

　　事项：

    公司发布20 年报和21 年一季报。20 年公司实现收入210.26 亿元（+27.00%），归母净利润66.58 亿元（+42.24%），扣非净利润65.40 亿元（+41.70%），EPS为5.48 元。21 年Q1，公司实现收入57.81 亿元（+21.93%），归母净利润17.15亿元（+30.59%），扣非净利润16.96 亿元（+35.35%），EPS 为1.41 元。

    　　评论：

    新冠相关产品拉动20 年业绩高增长，新兴业务成长可期。20 年公司收入增长主要得益于新冠疫情拉动生命信息与支持业务、医疗新基建加速医疗器械市场扩容等。1）生命信息与支持产线收入100.06 亿元（+54.18%），疫情拉动监护仪、呼吸机、输注泵业务高速增长，2）体外诊断产线收入66.46 亿元（+14.31%）。其中预计新冠收入约1 亿美金。剔除新冠收入，公司体外诊断产线收入预计略有增长。3）医学影像产线收入41.96 亿元（+3.88%）。

    一季度疫情相关产品需求仍较旺盛，IVD 实现强劲增长。21Q1 公司实现收入57.81 亿元（+21.93%），主要得益于体外诊断业务恢复性强劲增长、疫情相关产品需求依然旺盛等。我们预计生命信息与支持产线收入同比增长约为15%-20%，体外诊断产线收入同比增长40%-45%，医学影像产线收入同比增长不到5%。公司常规业务恢复较快增长。

    现金流情况良好，合同负债反映订单需求仍较旺盛。2020 年公司经营性活动现金流净额为88.7 亿元（+87.85%），呈现加速增长态势。20Q1 公司经营性活动现金流净额为11.1 亿元（-21.79%），主要是21Q1 合同负债增长不及20Q1所致。公司现金流情况良好，截至20Q4/21Q1，公司合同负债金额为32.93/32.47亿元，大部分为疫情相关产品订单预收款，反映出当前订单需求仍较旺盛。

    疫情下国际市场高端客户群取得显著突破，受益后疫情时代全球医疗新基建。

    　　20 年公司在国际市场完成700 多家高端客户突破，超过历年累计数量，为全球化扩展打下良好基础。国内疫情防控进入常态化后，国家陆续出台政策加强医疗卫生体系建设，国内医疗器械市场将迎来长期扩容。不仅是国内，部分欧洲国家和发展中国家也开始加大医疗投入。疫情对全球经济造成下行压力，公司产品高性价比优势进一步凸显，市场份额有望进一步提升。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计，公司21-23 年归母净利润为83.47、104.38、125.51 亿元（21-22 年原预测值为79.62、96.10 亿元），同比增长25.4%、25.0%和20.2%，对应21-23 年EPS 分别为6.87、8.59、10.32 元，对应PE 为66、53、44 倍。目前医药其他细分领域龙头22 年PE 普遍在60 倍以上，公司作为成长性突出的国产医疗器械龙头，我们给予公司22 年69 倍PE 估值，对应目标价约为592.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、常规业务收入不及预期；2、疫情相关产品收入不及预期；3、海外销售不及预期。