海澜之家(600398):主品牌线上收入增长亮眼 新品牌快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2021-04-29

  2020 年业绩基本符合我们预期

      公司2020 年收入180 亿元,同比下滑18.3%;归母净利润17.8 亿元,对应每股盈利0.41 元,同比下滑44.4%,业绩基本符合我们预期。公司同时披露1Q21 业绩:收入54.9 亿元,同比增长42.8%,较1Q19 降低10%;归母净利润8.4 亿元,同比增长185%,较1Q19降低30%。

    线上收入增长亮眼,新品牌快速增长。分品牌看,2020 年海澜之家收入同比下滑21.0%至137.7 亿元,其中线下门店数净减55 家至5,543 家(直营店净开129 家至486 家、加盟及联营店净关184 家至5,057 家),同时单店收入因疫情影响有所下滑;圣凯诺和其他品牌收入分别同比-4.5%、+45.5%,其中OVV 和海澜优选收入分别同比+65%、+71%。分渠道看,2020年直营、加盟及其他、线上收入分别同比+28.5%、-23.6%、+54.7%,线上收入增长亮眼,线上收入占比由2019 年的6.2%提升到2020 年11.8%,主要得益于线上渠道拓宽,直播等新营销模式贡献增量。

    线上毛利率下滑较多;账面资金充裕。2020 年毛利率同比下滑2.2ppt 至36.8%,其中线上销售毛利率下滑12.3ppt 至38.5%,主要系公司推出线上奥莱、直播销售等促销活动。销售费用率同比增加2.2ppt,我们预计主要系直营店占比提升影响。2020 年末存货同比减少18%至74.2 亿元,存货周转天数增加13 天至263 天,全年计提存货跌价损失5.7 亿元。2020年经营性现金流减少18.3%至28.3 亿元;年末货币资金105亿元,账面资金充裕。

    新代言人及IP 产品促进品牌年轻化发展;柔性供应能力提升。

      2020 年公司新增品牌代言人周杰伦,并在产品端不断推出包括李小龙、黑猫警长、哆啦A 梦等国民记忆的重磅IP 合作产品,强化年轻群体对品牌的认同感。此外,公司注重打造柔性供应链,针对补单、季中新增货品采用供应商直发到店模式,相应货品物流配送时间减少7-10 天。

      发展趋势

      2021 年,公司计划坚持“多品牌、多品类、集团化”战略,计划实现归母净利润26-33 亿元。

      盈利预测与估值

      考虑新品牌亏损降低,上调公司2020/21 年每股盈利11%/6%至0.69/0.82 元。公司目前股价对应10 倍/8.4 倍2020/21 年市盈率。

      维持跑赢行业评级不变,上调目标价7%至8.81 元,对应13 倍2021e 市盈率,有28%的上行空间。

      风险

      疫情长期持续,门店扩张不及预期,存货高企风险。