涪陵榨菜(002507):利润超预期 长期业绩确定性与弹性兼具

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/徐洋 日期:2021-04-29

  维持“增持”评级。考虑到公司2021Q1利润超预期,上调2021-2023年公司EPS 至1.13/1.55/1.95 元(前值2021-2022 年预期EPS 分别为1.07/1.57 元),同比+15%/37%/26%,维持目标价62.37 元。

      2021Q1 利润超预期。2020 年实现营收/净利润23/7.8 亿元,同比+14%/28%;2021Q1 实现营收/净利润7.1/2 亿元,同比+47%/23%。

      总体而言,2021Q1 公司收入符合市场预期,利润超出市场预期。

      2021Q1 收入高增主要原因在于渠道下沉以及疫情预期下渠道主动加库存,展望2021 年,我们分析认为在渠道纵横扩张以及广告效应逐步体现的带动下,公司有望实现收入同比+30%的年度目标。。

      营销高举高打下2021Q1 盈利能力有所承压。2021Q1 毛利率同比+2.5pct,主因提价,考虑到成本上行之下同行普遍进入提价周期,,我们判断公司后续大概率将进一步推进提价;净利率同比-5.6%,主因调整思路做热品牌的带动下销售费用率同比+8.3pct。

      长期看公司业绩确定性/弹性兼具。上游端主动抬价抢占青菜头原材料叠加下游渠道纵向下沉以及横向省地级市场精耕助力公司进一步挤压竞品,在上/下游双刀齐开动下,公司将加速收割存量市场从而保障业绩增长确定性;同时营销/产品/渠道三箭齐发带动下,我们看好公司逐步实现对于其他佐餐开味食品的替代,从而助力打开包装榨菜行业空间天花板,最终收获潜在的业绩弹性。

      风险提示:费用投放/渠道下沉/渠道模式变革效果不及预期等。