建设银行(601939)：利润增速回升 资产质量平稳

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　建设银行公布2021 年一季度业绩：营业收入2,165 亿元，同比增长3.4%，归母净利润831 亿元，同比增长2.8%，增速基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　手续费收入和净利润增速较2020 年上升。1Q 营收增速较2020 年全年下降3.7ppts 至3.4%，利息净收入和其他非息收入增速分别下降2.9ppts 和20.7ppts 至4.3%和-7.3%；营收的支撑力量来自于手续费净收入，1Q 增速较2020 年上升5.5ppt 至8.8%。2020 年拨备计提高基数，1Q 减值损失增速较2020 年全年下降9.8ppts；叠加所得税同比下降0.5%，增速较2020 年下降10.4ppts，驱动归母净利润增速较2020 年上升1.2ppt。

    　　贷款增速温和收敛，存款保持高速增长。1Q 总资产增速8.4%，较2020 年下降2.2ppts；1Q 贷款增速10.6%，较2020 年微幅下降1.1ppts，因此贷款占比环比提升。负债端，1Q 存款增速12.3%，保持高速增长，占比环比上升2.2ppts 至82.2%。1Q 息差2.13%，较2020 年下降6bps，幅度符合预期，因此此前判断按揭贷款重定价将使1Q 息差为年内低点。展望未来，强劲的存款增长将有助于建行息差表现优于同业。

    　　资产质量和拨备安全垫平稳向好。1Q 不良率环比20A 持平于1.56%，存量资产质量保持平稳。1Q 拨备覆盖率环比上升1.4ppts至214.9%，拨贷比环比持平于3.33%，安全垫稳定增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年0.7 倍/0.6 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022年0.6 倍/0.5 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和10.00 元目标价，对应1.0 倍2021 年市净率和0.9 倍2022 年市净率，较当前股价有44.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和10.17 港元目标价，对应0.9 倍2021 年市净率和0.8 倍2022 年市净率，较当前股价有57.7%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量不及预期，流动性收紧超预期。