利尔化学(002258)：1Q21业绩超预期 草铵膦高景气、看好1H21盈利持续改善

　　1Q21 业绩超我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入14.82 亿元，YoY +51.1%；归母净利润2.21 亿元，YoY+164.8%，对应每股盈利0.42 元。公司1Q21 业绩超过此前业绩预告区间1.6-2.0 亿元，超我们预期。我们预计公司盈利超预期的主要原因系草铵膦持续涨价带来的业绩弹性。

    　　1Q21 公司毛利率提升2.4ppt 至28.4%，主要是受益于草铵膦涨价，此外公司部分产能采用新工艺降低生产成本。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低1.39/2.10/2.59/0.40ppt。

    　　此外公司预计1H21 业绩为4.0-5.2 亿元，同比增长56.6%-103.6%，主要系公司主要产品销售数量及销售价格同比增加。

    　　发展趋势

    　　2021 年有望迎农化大景气周期，除草剂整体表现强势。近期CBOT大豆及玉米价格继续上行达到近年高点。农产品作为农药应用终端，其价格走势与农化产品价格及需求正相关，我们看好2021-22年全球农化行业景气周期。另一方面，我们看到本轮农化复苏周期中，除草剂显著强于杀虫剂，广谱性除草剂草甘膦、草铵膦等价格均表现强势。向前看，我们认为草甘膦价格在创下2015 年以来新高后，今年将延续强势。考虑到在部分应用场景草铵膦为草甘膦的替代产品，我们认为这也将支撑草铵膦价格高位震荡。

    　　中国企业全球竞争力进一步加强。新冠疫情下全球制造业受到较大影响，中国凭借出色的疫情控制，获得部分订单转移。2020 年，我国农药出口创下了近十年来最好历史水平，根据中国化工报报道，2020 年我国农药出口实现了两位数大幅增长，农药出口数量239.5 万吨，YoY+29.3%，出口金额为116.8 亿美元，YoY+14.6%，在国际市场所占份额进一步提升。近期印度疫情呈现反复，可能对其农药生产供应产生一定影响，建议跟踪相关事件发展。

    　　草铵膦市场潜力大，涨价背景下看好1H21 盈利的继续改善。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂，需求持续提升。根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。我们判断至今年六月前草铵膦价格上行趋势不变，当前时点草铵膦价格已经上行至19 万元/吨，我们对后市预判不变。需要强调的是，由于利尔的长单模式，我们判断公司草铵膦的实际成交价格在1H21 将持续提升，因而会带来公司业绩的继续改善。当前时点我们认为市场仍未充分认知，仍存在预期差。

    　　盈利预测与估值

    　　草铵膦维持高景气度，我们上调公司2021/22 年盈利14%/7%至8.26/8.65 亿 元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率15/14x。考虑到行业估值中枢下移，我们暂时维持目标价30.5 元，对应30%的上涨空间和2021/22 年19.3/18.5x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。