中国A股策略:如何合理预期一季报业绩增速

类别:策略 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:宋劲/高挺 日期:2021-04-29

  过半上市公司已披 露一季报,但市场可能缺乏有效的一致预期。截止4 月27 日2050 家上市公司已披露一季报,已披露公司占全部A 股市值68.8%,占2020 年营收和归母净利润之比超过80%。沪深300 指数成分股的一季报披露比例为42.3%,但由于截止4 月27 日“两油”及四大行均未披露财报,已披露一季报公司的营收与归母净利润占比不及沪深300 指数2020 年水平的25%。在近期的交流和对市场的观察中,我们发现投资者对A 股一季报缺乏有效的一致预期。这不但使得一季报业绩的盈利指引有效性大大下滑,也是近期上市公司公布业绩后,股价频频出现“出乎意料”表现的原因之一。

      中性假设下,我们预计一季报净利润合理增速预期约为40%。我们将市场对一季报的多种预期简化成四个情景假设,并结合已披露的宏观数据和我们自上而下的盈利增长模型予以量化。在我们的最悲观情形下,沪深300 一季度净利润同比增速为27.2%,最乐观情形下为56.9%,两个不同的中性情形的增速差异不大,分别为41.3%和42.5%。综合而言,中性假设下,我们预计沪深300 一季度净利润的合理同比增速预期约为40%,若实际增速低于27%则超出了我们的悲观假设,若实际增速高于56.9%则超出了我们的乐观假设。

      当前已披露沪深300 成分股的净利润增速略低于预期,均衡配置下关注成长股投资机会。已公布的沪深300 金融行业的一季度净利润增速为14.3%,若考虑即将出炉的国有银行财报,我们认为最终金融行业的一季报净利润增速可能接近我们悲观假设的水平(8.9%)。目前沪深300 已公布财报的127家公司合计净利润增速仅为35.6%。我们总结一季报迄今表现出的特征为:

      1)之前因疫情受益的必需消费行业增速下滑;2)资源品行业充分受益通胀预期;3)消费医药科技仍表现出较好的成长性。由于市场对一季报(及可能对于二季报)的一致预期或“不够一致”,短期市场的波动性仍可能较高,我们建议投资者谨慎应对。但二季度后,伴随异常的基数效应逐渐被淡化,市场的一致预期有望重新收拢。我们仍维持对二季度市场风格在成长和价值间“均衡配置”的思路,并在前期调整之后,建议投资者近期应加大对消费、医药和科技领域“核心成长”的密切关注,尤其是其中的新能源、新能源车、智能驾驶、医疗服务、可选消费升级等领域的优质公司。