华致酒行(300755)：供应与营销精准把握春节旺季需求 带动营收与净利21Q1实现大幅增长 维持推荐

　　事件

    　　2021Q1 公司实现营业收入23.53 亿元，同比增长81.74%；实现归属母公司净利润1.91 亿元，同比增长95.22%；实现归属母公司扣非净利润1.91 亿元，同比增长95.72%。经营现金流量净额为-5.12亿元，较上年同期减少92.98%。

    春节销售旺季优势叠加需求释放带来营收大幅增长，公司核心酒类产品与品牌力得到消费者及市场认可

    　　2021Q1 公司实现营业总收入23.53 亿元，较去年同期增加10.58亿元，同比增长81.74%；较2019 年同期增加12.27 亿元，增长显著。根据公司的披露，一季度内营收高速增长主要受益于：①结合历史数据来看，2020Q1 同比营收增长1.68 亿元，在公司的传统销售旺季一季度内的增幅表现实际偏低（对比2019Q1 同比2018Q1 增长3.28 亿元），因此公司上年受疫情影响虽小，但实际导致增量规模出现下滑，今年营收增长再次回升至高速区间；②受海外疫情、就地过年等因素的影响，一季度内元旦、春节期间国内的聚餐场景增加，且国内防控步入常态化，婚宴、商务宴请、企业年会等多种场景的消费恢复，叠加春节旺季产品备货计划与营销策略得当；③品牌连锁门店的数量和质量的提升；④大力开展品鉴会以及媒体传播，重要核心产品中定制精品酒、名酒等，如钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花酒、五粮液年份酒、葡萄酒等的消费者认可度大幅提升，市场势头强劲；⑤通过产品赋能和服务赋能等，增强了客户与公司的黏性，日交易客户数量和复购率大幅提升；⑥公司品牌力提升，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可。

    　　从公司业绩角度出发，2021Q1 公司实现归母净利润1.91 亿元，较上年同期增长0.93 亿元，对应YOY95.22%，较2019 年同期增加1.02 亿元；实现归母扣非净利润1.91 亿元，较上年同期增长0.93亿元，对应YOY95.72%，较2019 年同期增加1.15 亿元。2021Q1 公司共计实现非经常性损益22.93 万元，较去年同期减少13.47 万元，报告期内非经常性损益对公司的盈利影响较小。

    　　2021Q1 经营现金流量净额录得-5.12 亿元，较上年同期减少2.46 亿元，对应YOY-92.98%，系购买商品支付的现金增加所致，经营活动相关的现金流中，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加11.08 亿元至23.53 亿元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加12.43 亿元至26.13 亿元，对应包括员工支出、税费、其他相关支出均出现增长。

    　　综合毛利率提升1.14pct，期间费用率增长0.15pct公司2021Q1 综合毛利率为20.62%，较去年同期提升1.14 个百分点，连续三年出现一季度毛利率水平的增长。定制精品酒、名酒等毛利水平相对偏高的产品销售额提升，客户复购增长等因素都可能会带来毛利率的改善。公司2021Q1 销售净利率达到8.19%，较去年同期提升0.53 个百分点。2021Q1 公司的期间综合费用率为9.58%，较去年同期增长0.15 个百分点。具体来看，2020年公司销售/管理/财务费用率分别为7.96%/1.42%/0.20%，分别对应上年同期变化+0.39/-0.20/-0.04 个百分点。其中销售费用伴随销售规模的扩张而逐步加大促销费用、职工薪酬，销售费用较上年同期增长0.89 亿元至1.87 亿元。

    全渠道营销网络覆盖，直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量增加，品牌力提升公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，一方面进一步巩固并深化与国内外知名酒厂及酒商的长期合作关系，另一方完善并持续优化覆盖全国的“毛细血管式”的全渠道营销网络。致力于不断提升满足客户需求的速度与质量，提高公司的品牌形象与价值。作为精品酒水营销和服务商，公司构建了包括连锁酒行、华致酒库、华致名酒库、零售网点、KA 卖场、团购、电商、终端供应商在内的全渠道营销网络体系，各渠道优势互补、相互渗透、相互促进。公司积极推进华致酒库全国布局，门店范围现已覆盖全国，品牌门店数量屡创历史新高。同时，为顺应广大消费者精品酒水消费升级的需求，顺应新零售业态的发展需要，公司发力扁平化的产品直供网络的建设，积极拓展零售网点、KA 卖场、团购客户、电子商务客户，不断加深与终端消费者的联系。遍布全国的零售门店客户成为华致酒库门店进一步发展的储备，为公司继续开拓发展品牌门店渠道奠定了坚实的基础。公司重视传统酒类销售渠道的建设。作为直供终端网点的补充，公司充分利用终端供应商客户的经销实力和渠道优势，提高公司的业务覆盖的广度和深度。同时，公司积极开拓线上销售渠道并提供便捷的消费体验，消费者可以通过线上下单，由华致酒库门店就近配送，实现线上需求向线下消费场景的转变。全渠道营销网络体系的构建，一方面通过自有品牌门店树立起“华致酒行”专业、精品、保真的企业形象，另一方面通过华致酒库建立新零售模式下的酒类连锁销售体系，同时通过更加扁平化的销售渠道迅速占领销售终端，在继续发展传统大流通渠道的同时，开拓新兴业务渠道，避免对单一渠道的依赖，进一步强化了公司的市场影响力和竞争力，既赢得了消费者的青睐，也增强了在与上游企业合作过程中的话语权。

    供应链建设进一步加强，精细化管理运营，全品类产品体系满足市场多元化需求经过在精品酒水流通领域的多年耕耘和积累，借助广泛覆盖不同地域、不同消费群体的全渠道营销网络体系及产业链信息管理体系，公司能够在研究分析的基础上，寻找并预判行业的发展趋势，不断调整自有产品体系，以迎合市场需求，引领酒类消费健康发展。公司的决策层及主要管理人员均为长期从事酒类销售和渠道运营的专业人士，对行业的发展趋势有准确的判断；公司通过酒类消费市场供求状况、本公司产品销售情况分析、行业和产业调研，发现市场需求；公司在全国各省区均设有专职销售团队，市场业务人员分布全国各地，通过深度服务连锁酒行、华致酒库、零售网点、KA 卖场、团购客户、电商客户、终端供应商，了解客户的酒品消费需求，并定期汇总报告，供决策层参考；公司建立了产品决策委员会，负责产品体系的设计和调整，成员包括采购、销售、仓储、财务、质量控制、售后服务各业务部门负责人，并建立了产品品类目标规划和产品线评价体系，用科学的决策手段指导新产品的开发。基于对中国酒类市场的深刻理解、对消费升级时代下大众消费升级方向的准确把握和对酒类消费终端市场的深度耕耘，产品经推广后得到市场的高度认可，受到各渠道不同类型客户的青睐。同时，华致酒行依赖于自身完善的渠道网络布局及庞大的消费者数据，可反哺上游酒企产品设计，以市场需求为导向与上游伙伴合作开发新品。公司的产品筛选及开发，为公司持续创造新的业务增长点，是公司业务增长的有力保证。此外，华致酒行尤为注意对于门店的精细化管理运营。华致酒行通过建设线上O2O 销售平台，帮助加盟商在资金保障、资源共享的一体化B2B 供应链管理平台下，轻松管理门店商品与会员，实现长期稳定盈利。

    　　投资建议

    　　我们认为公司作为精品酒水营销和服务商，得到上游品牌商和下游客户、终端消费者的认可，具有一定的品牌优势，产业链中的议价能力和市场影响力。

    　　从产品的角度来看，白酒行业总销量增速在2018 年触底后出现回调，而公司主要销售的名优品牌（例如茅五）市场需求旺盛；葡萄酒主要依靠进口，公司主营的精品葡萄酒同样符合市场需求（2021 年3 月28 日起对原产澳大利亚进口葡萄酒征收反倾销税，各公司反倾销税税率为116.2％-218.4％，或对国内葡萄酒格局形成影响）；未来伴随居民收入和消费水平的提升，公司的白酒和葡萄酒、以及新兴的进口烈性酒销售均存在提升空间。

    　　从渠道的角度来看，公司线下营销网络正在逐步完善，同时搭配线上电商渠道触达更广的消费者人群，以公司的品牌形象为背书，可以在全国范围内全渠道的提供保真商品，打开终端的增长空间。

    　　从政策的角度来看，在《中国酒业“十四五”发展指导意见 （征求意见稿）》中，中国酒业协会提到匹配产业目标，提供配套的保障措施，对于酒类流通行业对应存在“酒类大商1510培育计划”，“十四五”期间产业内计划培育千亿级酒类大商至少1 家，百亿级5 家，50 亿级大商10 家，公司极有竞争力在未来五年内成为酒类流通领域的优质头部大商企业之一。

    　　针对上述分析，我们预测公司2021/2022/2023 实现营收67.41/85.41/106.31 亿元，归母净利润5.30/6.91/8.87 亿元，对应PS2.13/1.68/1.35 倍，对应EPS 为1.27/1.66/2.13 元/股，对应PE27/21/16 倍，维持“推荐评级”。

    风险提示

    　　酒类商品市场价格波动的风险；产品开发及推广的风险；经销商销售过于集中或是解除合作的风险。