中科电气(300035)年报与一季报点评:低估值高成长 一季度业绩超预期

类别:创业板 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2021-04-29

事件:公布年报与一季报,公司2020 年实现营收9.74 亿元,同比增长4.79%;归属净利润1.64 亿元,同比增长8.34%,全年负极出货2.4 万吨。

    Q1 营业收入3.28 亿元,环比基本持平,归母净利润0.67 亿元。2021Q1实现营收3.28 亿元,同环比增长97.29%/-1.50%;归属净利润0.67 亿元,同环比增长160.73%/31.40%。

    Q1 业绩超预期,盈利能力环比提升

    公司Q1 营收与Q4 环比基本持平,归母净利0.67 亿元,环比增幅较大。

    毛利率36.16%,环比提升0.35pcts。预计主要在于产能利用率维持高位,负极价格趋稳,原材料价格上涨带来的压力有限。2020 年全年来看,价格锂电负极板块实现营收7.57 亿元,同比增长5.30%。2020 年产品均价从4万/吨下降至3.2 万/吨,使得毛利率同比下降4.27pcts 至34.66%。现金流方面,经营性现金流净额0.75 亿元,较去年同期的-0.27 亿元明显改善。费用端,管理费用率6.01%,同比下降0.77pcts,系限制性股票当期费用减少,财务费用1.49%,同比下降0.84pcts,系银行贷款减少。总体销售净利率同比提升0.55pcts。

    客户优势显著,负极材料市场份额提升

    2020 年负极销售量2.4 万吨,同比增长35.44%,根据高工锂电,2020 年行业总体出货量36.5 万吨,公司市场份额6.58%,较2019 年4.85%有较大提升。公司主要客户均为动力电池龙头企业,包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、SKI、ATL。随着宁德时代、SKI 等客户市场份额提升,比亚迪产品周期强劲与电池外供加速,公司负极市占率有望持续向上,出货量有望持续超预期。公司先后收购贵州格瑞特、参股集能新材料布局石墨,公司现有石墨化产能2 万吨,四川参股公司1.5 万吨,21 年积极扩产预计维持较高石墨化自供比例。

    磁电装备业务高毛利,发展稳定

    2020 年磁电装备业务收入1.55 亿元,收入保持稳定,毛利率维持在52.15%.

    公司凭借产品线的完整程度、产品技术领先程度、产品质量稳定性方面在行业内的明显优势,电磁冶金专用设备的市场占有率超60%,稳居国内行业龙头地位。未来,随着公司磁电装备业务围绕客户需求不断创新,产品结构不断优化、扩展、延伸,公司磁电装备业务将会保持稳定的增长。

    投资建议与盈利预测

    预计2021-2023 年公司归母净利润3.05、3.75、4.70 亿元,当前市值对应PE25X、20X、16X,维持公司“买入”的投资评级。

    风险提示:公司产能扩张不及预期;产品降价超预期等。