我武生物(300357)：一季度业绩加速恢复 黄花蒿滴剂值得期待
事件：公司发布19 年年报，实现营业收入73.7 亿元，同比增长37.2%，实现归母净利润17.7 亿元，同比增长76.4%，实现扣非后归母净利润17.7亿元，同比增长77.4%。
疫苗业务快速增长，业绩超市场预期。分季度来看，2019Q4 公司实现营业收入19.3 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润5.3 亿元，同比增长218.4%，业绩超市场预期。若不考虑并表，2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%，其中金赛同比增长近75%。1）金赛药业：收入48.2 亿元，同比增长51%；净利润19.8 亿元，同比增长75%，超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研，预计19 年新患增速超35%；2）百克生物：收入10 亿元，同比下滑3.1%，净利润1.75 元，同比下滑14.4%，下滑幅度收窄，业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响，水痘疫苗上半年批签发略受影响，2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支，批签发下半年逐步恢复，考虑到2020 年鼻喷流感即将放量，2020 年将显著增长；3）高新地产：
收入9.4 亿元，同比增长59%；净利润2.35 亿元，同比增长216%，超市场预期；4）华康药业：收入5.8 亿元，同比增长9.9%；净利润0.42 亿元，同比增长35.6%。
生长激素业绩确定性强，其他重磅品种陆续推出。1）生长激素：预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元，考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率，目前仍处于爆发期，公司为国内生长激素行业龙头，将优先享受行业成长红利。2）即将放量的重磅品种： a）促卵泡素：新适应症获批，有望成为10 亿量级重磅产品；b）流感疫苗独家鼻喷剂型获批，考虑疫情影响，2020 年有望快速放量；
盈利预测与评级。在新一届董事会带领下，公司正积极拓展多个治疗领域，公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组，我们预计2019-2021 年EPS 分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元，对应当前股价估值分别为50倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长，估值相对便宜，维持“买入”
评级。
风险提示：因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险；业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险；研发失败的风险。
事件：司发布2020 年报，实现营业收入6.4 亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润2.8 亿元，同比下降6.7%；扣非后归母净利润2.6 亿元，同比下降11.1%，EPS 为0.53 元。公司发布2021 年一季报，实现营业收入1.6 亿元，同比增长49.3%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增长70.3%；扣非后归母净利润0.6 亿元，同比增长49.7%，EPS 为0.13 元。
业绩增长符合预期，2021Q1 继续加速恢复。分季度来看，2020Q4 实现收入1.5 亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.5 亿元，同比持平。整体来看，2020年一季度公司粉尘螨滴剂受疫情影响较大，后续逐季度恢复，2021 年一季度继续加速，外加2020 年低基数效应，2020Q1 迎来高增长。
黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书，目前公司正在开展黄花蒿滴剂GMP 符合性检查的准备工作，有望较快实现上市销售。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者，目前我国花粉过敏人群数量较大，过敏率呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。
脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020 销售收入超过6 亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。
盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.74 元、0.97 元和1.26 元，对应当前股价估值分别为93 倍、71 倍和54 倍，维持“买入”评级。
风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。
