鱼跃医疗(002223)季报点评:Q1常规产品增长理想 海外疫情反复带来不确定性

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/倪亦道 日期:2021-04-29

  投资要点

      事项:

      公司发布2021年一季报:Q1实现营收16.62亿元(+19.45%),实现归属净利润4.59亿元(+20.04%),扣非后归属净利润为4.39亿元(+20.09%)。符合预期。

      平安观点:

      Q1 运营稳定,常规产品销售继续恢复:

      2021Q1 延续2020 年下半年的趋势,以电子血压计、血糖仪等为代表的常规产品销售逐季得到恢复,估计相比上年同期会有较好增长。疫情相关产品中,制氧机留存订单较多,估计Q1 仍有一定规模的销售,而呼吸机销售占比会有所下降。

      产品结构的变化使公司综合毛利率小幅下降至51.86%(-1.26PP)。报告期内销售费用率为11.72%(+0.33PP),变化不大;排产正常化后管理费用率下降至4.52%(-1.53PP);研发费用率为4.35%(-0.44PP)。

      经过疫情期间的积累,公司成功实现了院内及海外两大渠道的初步开拓。

      2021 年公司将着手巩固并扩大这一优势。目前公司正在积极推进高流量湿化氧疗仪等新品入院,年内有望销售2000 台左右。另一方面,公司负责海外销售的团队人数相比之前有显著增加,部分人员现已采取属地化办公。公司将考虑各国家、地区当地市场特点,尝试复制公司在国内市场的成功经验。如果推广顺利,能够显著提升鱼跃发展的天花板。

      海外局部地区疫情出现反复,后续排产存在不确定性:

      近期以印度为代表的部分海外地区疫情出现反复,对制氧机、呼吸机等疫情相关产品的需求有所提升。公司后续排产计划可能会因后续疫情变化而进行调整,对Q2 及之后业绩带来更大不确定性。

      维持“强烈推荐”评级:暂不考虑印度等地疫情反复引起公司排产变化的可能。维持公司2021-2023年EPS 预测为1.12、1.34、1.57 元的预测,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。