老板电器(002508)2020年报及2021年一季报点评:稳固传统烟灶优势 着眼新式厨电布局

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:雒雅梅 日期:2021-04-29

   事件:公司发布公告,2020年全年实现营业收入和归母净利润分别为81.3亿元和16.6亿元,同比增长4.7%和4.5%;实现扣非后的归母净利润15.8亿元,同比增长4.5%。2021年Q1营业收入为19.1亿元,同比增长50.8%,较19年Q1增长14.9%;归母净利润为3.6亿元,同比增长46.5%,较19年Q1增长12.3%。业绩符合预期。

      稳固传统烟灶优势,着眼新式厨电布局。公司重点产品在各渠道均保持优势地位:线下市场,“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额占有率分别为28.3%、25.8%,均为行业第一;线上市场,厨电套餐零售额占有率亦居于首位。新品类方面,公司嵌入式一体机、嵌入式洗碗机线下零售额市占分别位列行业第二、第四。据奥维云网推总数据,2020年油烟机行业整体市场规模约319.5亿元,而洗碗机、嵌入式复合机市场规模分别为87.0亿元和71.7亿元,全年同比增长25.3%和11.2%,相比之下仍处于成长阶段,未来发展可期。

      毛利水平持续提升,资产经营稳健。公司2020年毛利率为56.2%,同比提升1.9pct;其中吸油烟机、燃气灶毛利率分别同比提升1.1pct、3.1pct。

      21年Q1毛利率为57.3%,较20年、19年同期均有提升。2020年净利率为20.8%,同比基本持平。21年Q1净利率为19.0%,较19年Q1下降0.5pct,主要系销售、研发费用率明显上升所致。21年Q1资产负债率为32.4%,与19年Q1相近。公司现金流状况良好,货币现金充足。

      投资建议:老板电器坚持高端定位,顺应行业趋势积极调整产品布局。

      2020年10月以来地产竣工数据呈现向好趋势,公司作为厨电龙头有望受益。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.01、2.32、2.57元,对应PE为18.7、16.2和14.6倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨;市场竞争加剧;房地产政策变化。