中顺洁柔(002511):下游需求加速释放 锁定低价浆盈利高增

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:雷慧华/张立聪 日期:2021-04-29

  2020 年年报:实现收入78.2 亿元,YoY+18%;归母净利润9.1 亿元,YoY+50%;扣非后归母净利润8.9 亿元,YoY+51%。

      2021 年一季报:实现收入21.0 亿元,YoY+26%,较2019Q1 增长36%;归母净利润2.7 亿元,YoY+48%,较2019Q1 提升120%;扣非后归母净利润2.7 亿元,YoY+43%,较2019Q1 提升119%。公司业绩表现超市场预期。

      销量实现高增带动收入快速增长:2020 年受疫情影响,民众卫生意识提升&个人清洁用品消费量有所增长,12 月份浙江、河北、陕西的纸企连发涨价函,吨纸普涨200-300 元,消费者囤货积极性高涨。全年生活用纸收入75.0 亿元,YoY+14%,销售量(吨口径)YoY+25%,2021Q1 销售量(吨口径)YoY+30%,带动收入快速增长。根据行业跟踪情况,2021Q1 生活用纸提价函频出,公司4月份起对产品提价,Q2 有望逐步落地,将带动生活用纸收入规模高增。根据公开调研信息,2020Q4-2021Q1 电商及新零售渠道快速成长,华北及华东快速崛起。

      利润率持续改善,低价囤浆优势已显:2020Q4 公司毛利率28.3%,同比下滑14.9pct,主要受运输费用口径调整&集中在Q4 计提影响,计算毛利率-销售费用率为19.4%,同比仅小幅下滑0.4pct。2021Q1 毛利率40.5%,同比下滑4.7pct。

      2020Q4 木浆低位利好公司成本控制;2021Q1 木浆价格飙升,外盘针叶浆均价YoY+47%、阔叶浆均价YoY+35%,公司提前囤积低价浆锁定成本。2020Q4 公司净利率10.3%,同比提升1.2pct,2021Q1 净利率12.9%,同比提升1.9pct,环比仍有所改善,彰显了公司优质的应对浆价上涨风险能力。

      2021Q1 现金流改善,在手库存保持稳定:2021Q1 经营活动现金流净额3.3 亿元,YoY+1.3%。截至Q1 公司存货16.2 亿元,与2020 年底基本持平,根据公开调研信息,通过提前签约锁定低价木浆,锁定成本及盈利空间。

      职业经理人制度仍在推进,机制完善不畏调整:公司聘任邓雯曦女士担任副总裁一职(与持有公司百分之五以上股份的股东、实际控制人等不存在关联关系)。

      邓女士曾就职于恒安等消费品企业,熟悉市场&运营等业务,对生活用纸、个护亦有深入了解。公司职业经理人机制将进一步完善,助力相关业务突破发展。

      投资建议:公司作为生活用纸龙头企业,低价囤浆&顺势提价,管理机制持续完善, 具有较好的成长性。预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为1.04/1.17/1.29 元,维持买入-A 投资评级。

      风险提示:市场开拓不及预期,木浆价格上涨超预期