福莱特(601865)：成本优势突出 单季盈利维持高位

单季度盈利维持高位，维持公司“买入”评级

    2021 年4 月28 日晚公司发布一季报，21Q1 实现营收20.57 亿元，同比+70.95%；实现归母净利润8.38 亿元，同比+289.38%，环比+2.54%。扣非后归母净利8.31 亿元，同比+297.65%，单季度盈利维持高位。经营现金净流入1.39 亿元，同比+39.23%，系预付货款增加支出较多。我们维持预计公司21-23 年EPS 为1.10/1.32/1.72 元，当前可比公司对应21 年Wind一致预期25 倍PE，考虑公司领先的成本优势和薄玻璃占比快速提升，认可给予公司21 年30 倍PE，维持目标价33.00 元，维持“买入”评级。

    光伏玻璃价格3 月环比降幅大，Q2 有望企稳

    公司21Q1 实现营业收入20.57 亿元，环比-8.34%，我们预计与3 月光伏玻璃价格环比下调有关。根据卓创资讯，今年3 月光伏玻璃价格环比2 月大幅下调，其中3.2mm 镀膜价格28 元/平米，环比下滑30%，同比下降3.45%。

    我们认为Q1 光伏玻璃装机放缓主要受硅料价格上涨影响，随着光伏玻璃价格回落和硅料价格涨幅趋缓，有望推动光伏装机需求回升。21Q1 公司综合毛利率58.24%，同比+18.36pct，环比-0.27pct；综合净利率40.74%，环比+4.32pct，公司盈利能力保持高位。

    销售财务费用率同比改善明显，资产质量持续优化公司21Q1 期间费用率11.38%，同比-2.06pct，主要是销售费用率因销售收入大增，同比-1.48pct 至4.32%。财务费用率同比-2.13pct 至-0.26%，系利息费用减少和汇兑收益有所增加。公司21Q1 末在手货币资金22.94 亿元，同比+44.26%；期末带息债务余额19.25 亿元，较20 年末继续减少4.65亿元；期末资产负债率30.92%，较20 年末继续下降10.1pct。公司21Q1末应收票据及应收账款余额（含应收款项融资12.37 亿元）28.02 亿元，同比去年同期减少1.35 亿元，整体资产质量继续优化。

    拟大幅扩产光伏玻璃产能，龙头地位稳固

    根据我们今年2 月28 日深度报告《时间的赛跑：全球光伏玻璃市场展望》

    中测算，我们预计“十四五”期间宽版玻璃供求总体偏紧，CR2（福莱特和信义光能）龙头地位稳固。截至2020 年末，公司光伏玻璃在产产能6400t/d，我们预计21 年点火7000t/d。此外，公司在建6 条1200t/d 产线，我们预计将于22 年点火，剩余4 条1200t/d 预计将于23 年点火，公司在产及拟在建光伏玻璃原片产能合计25400t/d。随着公司2.0mm 及以下薄玻璃产能占比的提升，公司生产成本有望继续下降，推动盈利能力提升。

    风险提示：光伏装机不及预期，行业竞争加剧导致光伏玻璃价格快速下行。