中国太保(601601)：寿险续期保费乏力 新单开拓以规模补价值

　　投资要点

    　　事件：公司发布Q121 季报，实现营收1512.63 亿、同比+9.44%，归母净利润85.47亿、同比+1.90%。公司业绩表现低迷主要系【收入端】前几年新单萎靡导致续期保费增长乏力，整体保费同比略增6.32%；【支出端】满期生存给付及赔付导致相关支出同比增长22.56%，部分产品退保增加导致退保支出同比增长124.30%。

    　　寿险新单保费迎来恢复性增长，但价值增长乏力：【新单恢复】去年一季度在疫情影响下，公司以大个险为主的经营模式承压尤其明显。今年一季度个险新单迎来恢复性增长，加上积极的应对策略（代理人跨年优增、开门红提前2 月），个险代理人FYP 同比+35.88%、其中期缴保费同比+49.49%，新单规模已经恢复至Q119的93%。【价值乏力】一月份重疾炒停潮对后续价值产品切换造成透支，本质上仍然是终端需求恢复较弱，保险供给与消费者需求一定程度上的不匹配。终端需求疲弱，叠加代理人流失，公司采取灵活应对策略，以规模产品（两全险+年金险）补价值增长。透支效应逐步减弱，后续好转值得期待。

    　　产险非车业绩发展迅速，填补车险下滑：受车险综改影响，行业车险保费普遍承压，改善拐点预计在三季度末；在此影响下非车业务开拓成为拉动产险保费增长重要动力。Q121 公司车险保费同比-7.04%、非车保费同比+40.98%，整体保费同比+12.05%，表现优于同业平安和人保。

    　　投资坚持稳健风格：Q121 二级市场冲高回落，公司适当减配权益资产，其中股票+权益基金占比较上年末-0.2pct 至10%。公司净/总投资收益率同比-0.3/+0.1pct 至3.9%/4.6%，投资资产同比+13.44%、较上年末+2.02%。

    　　投资建议：公司坚定寿险长期经营主义，代理人改革定力足。公司持续推进人力优增下，打造从客户角度出发的顾问型代理人团队，是助力负债端转好转强的关键一环。目前公司对应2021E P/EV 0.62x，维持买入-A 建议。

    　　风险提示：代理人大幅下滑、保险终端需求不及预期、长端利率下行