中科电气(300035)公司信息更新报告：2020Q1业绩超预期 加速扩产进军一线龙头

2020Q1 归母净利润同环比分别+160.73%/+31.32%，奠定全年高增长基调公司发布2020 年报及2021 年一季报，公司2020 年实现营收9.74 亿元，同比+4.79%；归母净利润1.64 亿元，同比+8.34%；综合毛利率为37.08%，同比-2.66pct，综合净利率为16.82%，同比+0.55pct。公司2021Q1 实现营收3.28 亿元，同环比分别+97.29%/-1.64%；归母净利润0.67 亿元，同环比分别+160.73%/+31.32%；综合毛利率为36.16%，同环比分别-1.05pct/+0.29pct，综合净利率为20.55%，同环比分别+5.00pct/+5.16pct。我们认为随着扩产加速，公司有望跻身一线负极厂之列， 因此上调此前预测， 预计公司2021-2023 年归母净利润为3.27(+0.24)/4.83(+0.59)/6.91 亿元，EPS 为0.51(+0.19)/0.75(+0.28)/1.08 元，当前股价对应PE 为23.2/15.7/11.0 倍，维持“买入”评级。

    2020 年负极业务以量补价，后续产品仍有升级趋势公司2020 年负极业务营收为7.57 亿元（同比+5.30%），毛利率为34.24%（同比-3.63pct），产销分别为2.45/2.40 万吨，同比+34.96%/+35.44%，负极销售均价为3.15 万元/吨（同比-20.52%）。根据公司客户合作情况，我们判断2020 年负极销量增长主要来自比亚迪（刀片电池负极核心供应商）、苏州星恒、SKI、中航锂电等客户，其中由于部分产品用于电动两轮车、储能等项目，导致公司销售均价有所下滑，随着公司在宁德时代、比亚迪等新项目放量，预计销售均价有提升趋势。

    2021Q1 业绩快速释放，加速扩产迈向一线龙头公司2021Q1 实现归母净利润6740 万元，若负极产品按吨净利润5500 元测算，则2021Q1 负极销量在1.1 万吨左右（2020Q1 预计为0.3 万吨，2020Q4 预计为0.9 万吨），同环比皆有高增长，我们分析公司在宁德时代、比亚迪、中航锂电、苏州星恒等客户拓展的新项目如期放量，奠定全年高速增长的基调。公司现有负极产能约5 万吨，由此推测Q1 基本处于满产状态，预计2021 年底公司将扩产至9-10 万吨产能，全年有效产能或将达6-7 万吨。我们认为公司负极市占率逐步提升的趋势较为确定，或快速跻身一线龙头之列，看好长期成长性。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、负极市场竞争加剧。