克来机电(603960)：疫情和芯片短缺带来短期扰动 CO2空调管路有望贡献增量

　　公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收7.66 亿元，同比-3.79%，归母净利润1.29 亿元，同比+29.2%，扣非归母净利润1.27 亿元，同比+35.18%；毛利率32.17%，同比+2.63pct，净利率16.86%，同比+4.31pct，公司净利润实现大幅增长，我们判断主要由于毛利率提升及收购克来凯盈35%少数股权等原因。分单季度看，2020Q4 公司实现营收1.95 亿元，同比-17.17%，归母净利润0.33 亿元，同比+10.31%；毛利率29.84%，同比-0.75pct，环比+0.7pct，净利率16.96%，同比+4.22pct，环比+3.45pct。

    　　公司发布2021Q1 季报。2021Q1 公司实现营收1.33 亿元，同比-20.69%，环比-31.5%，归母净利润0.23 亿元，同比-21.03%，环比-30.91%；毛利率31.75%，环比+1.91pct，净利率17.11%，环比+0.15pct。我们判断公司一季度营收下滑主要由于下游客户在芯片短缺等问题的影响下产销量下滑，我们预计短期行业扰动因素不会改变公司中长期发展趋势。

    　　传统产品企稳和新产品放量有望稳定公司业绩。分产品看，2020 年公司柔性自动化装备及工业机器人系统业务营收同比下滑22%，共销售262 套，同比增长2 倍，我们判断主要由于疫情发生后公司生产了部分单套价格相对较低的口罩机生产线所致，2020 年上半年公司的汽车行业客户受疫情影响，订单均有不同程度的推延，但是在2020 年底和2021 年初公司已比较集中的收到客户订单，我们判断自动化产线业务有望在2021 年企稳复苏；2020 年公司汽车零部件业务营收增长13.64%，毛利率提升5.52pct，我们判断主要由于国六产品销量占比提升，且单价较迭代前产品要高；公司开发的二氧化碳空调管路产品目前已通过大众MEB 的实验验证，并进入产能建设、筹备量产阶段，我们判断管路产品有望在2021 年下半年开始放量，为公司带来业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为1.85/2.38/3.42 亿元，EPS 分别为0.71/0.91/1.31 元，对应2022 和2023 年的EPS 增速分别为28%和44%，参考可比公司估值水平，同时考虑到公司中长期业绩具有较高的成长性，给予其2021 年45-50 倍PE，对应合理价值区间为31.95-35.5 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。汽车行业增长不及预期；重要客户产销不及预期；新产品放量不及预期；原材料价格大幅波动。