汤臣倍健(300146)2021年一季报点评：主品牌与大单品共同发力 21Q1业绩高速增长

　　一、事件概述

    　　4 月28 日，公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收22.23 亿元，同比+48.66%；实现归母净利润8.16 亿元，同比+52.70%；基本EPS 为0.52 元。

    　　二、分析与判断

    　　主品牌与大单品共同发力，2021Q1 业绩高速增长2021Q1 公司实现营收/归母净利润22.23/8.16 亿元，同比分别+48.66%/+52.70%。收入端， 21Q1 整体营收实现高速增长，主要原因是（1）公司在药店和线上渠道的销售均实现较快增长，主品牌及大单品健力多、life-space 国内部分均保持高速增长；（2）广州麦优并表带来正向贡献；（3）去年疫情期间低基数效应。利润端，公司销售毛利率及费用率整体保持稳定，净利润增速与收入增速相当。

    　　分产品看，2021Q1 汤臣主品牌/健力多/LSG 分别实现营收13.81/4.88/1.34 亿元，同比分别+49.48%/+54.53%/+12.89%。汤臣主品牌及健力多均保持高速增长，LSG 澳洲本地业务受去年疫情期间免疫类产品需求大基数较高，以及代购基本退出本地药房采购的双重影响，导致本报告期澳洲本地销售较去年同期有所下降；跨境电商业务仍保持高速增长。Life-space 国内业务加速导入，Q1 收入0.66 亿元，同比+65.12%。

    　　分渠道看，2021Q1 线下渠道收入约占境内收入的75.01%，同比+37.03%；线上渠道收入占24.99%，同比+114.15%。线下渠道竞争优势仍然稳固，线上渠道增速更高。

    　　21Q1 毛利率小幅下行，期间费用率小幅上行2021Q1，公司销售毛利率为66.89%，同比-0.49ppt。主要原因是公司执行新收入准则，导致运输费用计入营业成本。

    　　2021Q1 公司整体期间费用率为21.49%，同比+1.59ppt。其中销售费用率为18.14%，同比+5.59ppt，原因是广告费投入增加以及广州麦优并表所致。管理费用率为2.95%，同比-2.77ppt。研发费用率为0.70%，同比-0.50ppt。财务费费用率为-0.30%，同比-0.74ppt，原因是上年同期汇兑损失较高造成的高基数。

    　　四大战略形成新核心优势，疫情后经营环境改善明显2021 年为公司 2021-2023 新三年规划的开局之年，将围绕科学营养、全链数字化、超级供应链、用户资产运营四大战略，持续推动各大业务创新和攻坚项目，构建并形成新的核心竞争优势。疫情防控常态化后，营养健康相关产品市场需求预计将出现提速，2021 年公司将务实推进各项经营计划。目前公司经营环境较去年同期有较大改善，相关市场及销售活动逐步正常开展。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　预计2021-2023 年公司实现营业收入78.42/87.91/ 96.88 亿元， 同比+28.7%/+12.1%/+10.2%；实现归属上市公司净利润18.34/20.17/22.60 亿元，同比+20.3/+10.0%/+12.0%，对应EPS 为1.16/1.28/1.43 元，目前股价对应PE 为26/24/21倍。公司主品牌及大单品的长期成长性均较为乐观。公司目前估值低于其他食品板块2020 年26 倍的一致预期，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　业务扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。