江苏银行(600919)：利润增速拔得头筹 资产质量大幅改善

　　本报告导读：

    　　2021Q1 江苏银行受息差向好、中收强劲、信用成本下降驱动，营收、归母净利润增速双双超预期。我们预计强劲业绩增长具有可持续性，继续推荐江苏银行。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑收入端较为强劲和资产质量稳健对业绩的提振作用，上调2021-2023 年净利润增速预测至25.72%（+6.63pc）/24.94%(+6.46pc)/24.89%(新增），对应EPS1.21（+0.07）/1.53（+0.16）/1.93 元，BVPS10.36/11.50/12.95 元。

    　　现价对应5.31/4.20/3.33 倍PE，0.62/0.56/0.5 倍PB。维持目标价9.22 元，对应2021 年0.89 倍PB，维持增持评级。

    　　资产扩张+息差向好+中收强劲驱动营收增速超预期。2021Q1 期初期末平均生息资产同比增长达到13.4%，资本补充保证了资产扩张速度；测算净息差同比上升33bp，存款结构优化有效降低了负债端成本。此外，2021Q1 手续费及佣金净收入增速升至48.3%，预计与理财业务中间收入大幅增长有关。

    　　拨备计提力度边际放缓和成本收入比下降带动归母净利润增速超预期。2021Q1江苏银行成本收入比为22.1%，较2020 年全年下降1.4pct、同比2020Q1 下降2.8pct；2021Q1 拨备同比多提2.02 亿元，计提力度边际放缓。因此，在营收端强劲、信用成本下行等因素的共同作用下，2021Q1 归母净利润增速升至22.8%。

    　　各项资产质量指标大幅改善，预计将维持改善趋势。2021Q1 不良率较年初下降8bp，拨备覆盖率较年初上升20.31pc，关注率较年初下降5 bp。江苏经济复苏动能强劲叠加江苏银行风控扎实、不良认定充分，预计江苏银行不良生成压力将显著小于同业，各项指标有望持续向好，奠定业绩释放潜力。

    　　风险提示：紧信用削弱经济复苏动能；江苏地区爆发信用风险。