山西焦煤(000983):焦煤格局持续向好 焦煤龙头厚积薄发

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张津铭/江悦馨 日期:2021-04-29

  事件:公司发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年,公司实现营收337.6 亿元,同比减少6.3%(追溯调整后);实现归母净利19.6 亿元,同比减少7.5%(追溯调整后)。2021 年一季度,公司实现营收92.6 亿元,同比增长19.4%(追溯调整后);实现归母净利9.1 亿元,同比增长49.4%(追溯调整后)。

      水峪(400 万吨/年)、腾晖(120 万吨/年)煤业并表,煤炭产销双增。产量方面,2020 年公司共实现原煤产量3544 万吨,同比增长3.7%,较追溯调整前(2889 万吨)增长22.7%,其中洗精煤产量1436 万吨,同比微增0.5%,较追溯调整前(1186万吨)增长21.1%;精煤洗出率较2019 年小幅下滑0.6pct 至40.5%,基本保持稳定。销量方面,2020 年公司共实现商品煤销量2838 万吨,同比下降1.7%,较追溯调整前(2517 万吨)增长12.8%,其中焦精煤占比18.4%(+3.2pct)、肥精煤占比12.4%(+0.2pct)、瘦精煤占比7.2%(+0.2pct)、气精煤占比12.3%(-1.2pct)。

      2020 年煤炭售价下滑,成本抬升,毛利率下降。售价方面,2020 年公司商品煤综合售价625 元/吨,同比下滑8.3%,主因焦炭产能大幅压减致焦煤需求承压;其中肥精煤售价1149 元/吨,同比下滑5.7%(幅度最小),原煤售价290 元/吨,同比下滑32.9%(幅度最大)。成本方面,2020 年公司吨煤销售成本347 元/吨,同比增长15.8%,主因根据新收入准则要求,将销售费用中“运费及港口运杂费”调整至主营业务成本核算。盈利方面,2020 年公司吨煤销售毛利278 元/吨,同比下滑104 元/吨,毛利率下降11.6pct 至44.4%。

      焦炭、电力毛利改善,亏损幅度有所收窄,建材业务放量。2020 年,公司电力热力业务实现毛利2.95 亿元,同比增加807%;焦炭业务实现毛利4.32 亿元,同比增加2.7%;建材业务逐步释放产能(华通水泥、奥隆建材2020 年正式投入生产),实现产量356 万吨,同比增长350 万吨,实现毛利0.87 亿元。

      今年以来,焦煤格局持续改善带动价格走强,公司业绩值得期待。今年以来,需求端随着新建焦化产能陆续投产,后期炼焦煤需求总体将会呈增长态势,且由于新增焦化产能设备多以大型焦炉为主,对优质低硫主焦煤的需求更甚。而供给端,目前澳煤问题仍未解决,后期进口优质主焦煤资源面临减少;外加国内部分煤矿因安全压力将逐步关闭退出,焦煤整体供应面临较大收缩幅度,焦煤格局持续向好,焦煤价格逐步走强,剑指历史新高。公司焦煤毛利贡献约占90%,在焦煤价格走强的背景下,全年业绩值得期待。

      投资建议。公司去年更名“山西焦煤”,肩负焦煤集团煤炭资产上市重任,明确焦煤板块龙头上市公司地位,且已于去年底现金收购集团公司所属水峪、腾晖煤业,正式拉开资产注入序幕,未来空间亦值得期待。我们预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为32 亿元,35.1 亿元,37.3 亿元,EPS 分别为0.78 元、0.86 元,0.91 元,对应PE 为7.3、6.7、6.3,维持“买入”评级。

      风险提示:煤价大幅下跌,进口煤管制放松,山西国企改革进度不及预期,资产注入存在不确定性。