中国太保(601601)：寿险新单大幅增长 健康产业布局持续落地

　　公司发布2021 年一季度报告：归母净利润85.5 亿元，同比+1.9%，寿险保费收入同比+3.%，产险保费收入同比+12%。

    　　归母净利润85.5 亿元，同比增长1.9%，增速低于平安（4.5%）和国寿（67.3%）的原因去年同期高基数（20Q1 同比+53%）。21Q1 750 曲线下移预计导致公司增提准备金，但公司兑现部分权益资产浮盈推动投资收益增长35.7%至201.8 亿元，推动净利润同比微增。

    　　寿险新单保费受益策略调整而大幅增长。21Q1 个险渠道新单保费同比+35.9%至163.4 亿元，其中期交同比+49.5%，主因公司调整开门红策略推动短储产品大幅增长，但由于短储产品占比明显提升及2-3 月新重疾险产品销售不达预期，预计整体NBVM 将有所下降。展望后续，二季度公司陆续推出新产品“两全其美”及“鑫从容”，有望推动新单保费增速好于同业，预计中报NBV 增速将优于一季度水平。

    　　非车险高速增长弥补车险下滑。21Q1 财险保费同比+12%至437.5 亿元，其中车险同比-7%，基本上持平行业降幅（-6.2%），主要是综合车险改革导致车均保费下降所致，预计随着新车销量的企稳及9 月份基数下降后将有所改善；而非车险同比增长41%预计主要是健康险受疫情影响而增长，同时责任险等随着经济的修复也预计有所提升。

    　　展望未来，公司想象空间较大，一方面持续夯实大健康及养老产业布局；另外公司引入原友邦高管“蔡强”担任太保寿险总经理，借鉴此前其在友邦中国实施转型的高瞻远瞩及魄力，有望深化公司转型2.0。

    　　投资建议：我们预计公司21-23 年 EPS 为2.98/3.48/4.29 元/股，EV估值法得到公司A 股合理估值52.04 元/股（H 股42.62 港币/股），对应21 年PEV 估值0.95X（H 股为0.65X），维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。全年新单增速不达预期，宏观经济下行导致利率下行。