万华化学(600309)：MDI价格跌势放缓 看好海外需求复苏

　　事件：公司发布2021 年5 月中国地区MDI 价格公告，中国地区聚合MDI 分销市场挂牌价22000 元/吨（比4 月份价格下调3500 元/吨），直销市场挂牌价22000元/吨（比4 月份价格下调3500 元/吨）；纯MDI 挂牌价23000 元/吨（比4 月份价格下调5000 元/吨）。

    　　点评：

    　　4 月MDI 价格跌势放缓，供方挺价支撑市场。MDI 价格在3 月份大幅回落后，4 月份跌幅放缓，截止2021/4/28，聚合MDI 价格18150 元/吨（较月初-15%），价差为11924 元/吨（较月初-1250 元/吨），纯MDI 价格22000元/吨（较月初-5%），价差为15774 元/吨（较月初-3652 元/吨）。供应环比增加以及需求淡季或为MDI 市场价下滑的主要因素。供应端，据卓创资讯，上海联恒59 万吨/年母液装置预计在5-6 月有为期一个月的停车检修计划，重巴开工负荷或保持五成附近，东曹20 万吨/年装置或于5 月停车检修；而据IHS，海外受寒潮影响装置自3 月开始逐渐恢复，整体供应量或环比增加。需求端，冰箱冷柜大厂需求持续向好，1-3 月国内冰箱产量同比+54.6%，冷柜产量同比+90.4%；外墙、管道保温行业处于需求淡季，纯MDI 下游鞋底原液、浆料行业也陆续进入淡季。整体看，4 月MDI 供需转弱，公司5月MDI 挂牌价小幅高于市场价，有望对现货市场产生支撑。

    　　海外需求持续强劲，印度疫情或对整体冲击有限。据海关数据，2021 年3月，中国聚合MDI 出口量为10.56 万吨，环比2 月增长16.5%，同比去年3月增长19.1%。2021 年1-3 月，中国聚合MDI 累计出口量为26.21 万吨，同比增长48.6%。其中，美国和印度是我国聚合MDI 主要出口国，3 月份分别出口3.8 万吨和7139 吨，占当月出口总量的36%和6.8%。尽管印度疫情或对终端开工产生影响，但受益于美国汽车、家电、建材需求的高速增长，3 月出口到美国的聚合MDI 数量环比增长156.8%。考虑到美国出口体量庞大，我们认为印度疫情对聚合MDI 整体出口冲击相对有限。

    　　无醛板市场前景广阔，支撑MDI 长期需求。据大众网，万华阳信绿色大家居产业园项目计划于2021 年底竣工，建设年产25 万立方米秸秆人造板及800 万平方米贴面板项目，建成后拟吸引家居企业入驻，形成年产60 万件无醛板材家具产业规模。该项目是山东省内第一个落地开工的万华板业项目，使用无醛MDI 生态胶粘剂，伴随人造板行业的绿色升级，该领域MDI需求有望持续提升。

    　　风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年归母净利润分别为224.08 亿元、239.20 亿元、260.44 亿元，EPS 分别为7.14 元、7.62 元、8.29 元。维持买入评级。