老板电器(002508)：季报符合预期 新品放量有望贡献增长新动力

投资要点：

    年报及一季报符合预期。老板电器2020 年全年实现营收81.3 亿，同比增长4.7%，实现归母净利润16.6 亿，同比增长4.5%；其中Q4 单季度实现营收25 亿，同比增长17.2%，实现归母净利润5.4 亿，同比增长6.7%；2021 年Q1 公司实现营业总收入19.1 亿，较2020 年同期增长50.8%，较2019 年同期增长14.9%；实现归母净利润3.6 亿，较2020年同期增长46.5%，较2019 年同期增长12.3%，年报及一季报均符合我们业绩前瞻报告中给出的预期。

    传统成熟品类保持稳健，新品加速放量。分品类看，老板电器2020 年传统三大品类油烟机、燃气灶、消毒柜在行业遭受疫情重大冲击，零售额分别下滑9%、6%和增长4%的背景下，公司三大品类油烟机、燃气灶、消毒柜整体表现好于行业，销售额分别增长1%、4%和持平。与此同时，新兴品类保持快速增长，蒸烤一体机、洗碗机、集成灶均实现同比196%、62%和22%增长，好于行业的11%、25%及12%，公司新品占比持续提升。渠道方面，工程渠道，“老板” 品牌在精装修渠道市场份额为35%，稳居行业第一；零售渠道，主打“老板四件套” 套系化产品销售策略，二三品类群配套率快速提升；电商和创新渠道将成为未来增长的主要动力来源。

    行业复苏趋势显著，老板竞争力持续提升。根据奥维云网数据，2021Q1 全渠道烟机零售额和零售量分别同比增长80%和60%，相较2019 年同期增长16%和33%，其中油烟机线下零售增长强劲，零售额/量同比增长90%/62%，均价同比提升17%至3542 元/台，与此同时我们观察到均价已经连续12 个月实现同比正增长，且涨幅从个位数提升至两位数，最新3 月零售均价同比提升22%，创历史新高。竞争格局方面，龙头企业集中度持续提升，老板/方太零售额市占率达29%/27%，同比提升3pcts/4pcts，零售量市占率亦提升3pcts/5pcts 至23%/21%，老板电器稳居线下油烟机零售市场头把交椅。线上渠道方面，2021 年Q1 油烟机零售额/量同比增长63%/55%，均价也在原材料价格上涨的带动下，结束连续8 个月下滑，自2020 年12 月开始实现连续4 个月正增长。老板电器在线上渠道依然取得了零售额/量市占率17%/12%双第一的好成绩，领先第二名方太2pcts/4pcts。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2021-2022 年净利润预测为19.64 亿元和22.53 亿元，新增2023 年净利润预测值为25.87 亿，分别同比增长18.3%、14.7%和14.8%， 对应动态市盈率18 倍、16 倍和14 倍。随着地产成交趋势回暖、竣工数据持续改善，新品放量叠加传统零售渠道复苏趋势明确，公司作为厨电龙头竞争力优势显著，去年底发布“大厨”品牌主打免安装台式厨电，推出蒸烤炸一体机，并于11 月正式入驻天猫旗舰店，加速第二品牌布局，维持“买入”投资评级。