司太立(603520):业绩符合预期 看好公司原料药、制剂端放量

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/袁清慧/胡世超 日期:2021-04-29

事件

    事件1:公司发布2020 年报,2020 年公司实现营收13.7 亿元,同比增长4.45%;实现归母净利2.38 亿元,同比增长40%;实现扣非后归母净利2.37 亿元,同比增长41%;实现经营活动净现金流1.74 亿元,同比下滑29%;加权平均ROE 17.71%,同比下滑0.31 个百分点。

    事件2:公司发布2021 一季报,2021Q1 公司实现营收3.64 亿元,同比增长25%;实现归母净利6457 万元,同比增长41%;实现扣非后归母净利5951 万元,同比增长34%;加权平均ROE 3.47%,同比下滑1.01 个百分点。

    简评

    2020 年报及2021 一季报业绩均符合预期

    公司2020 年报及2021 一季报业绩均符合预期。2020 年公司业绩在营收端小幅增长的情况下,归母净利出现较大幅度的增长,主要由于造影剂毛利率的提升。2020 年疫情影响下,欧美碘造影剂龙头厂商产能受限,叠加公司3 季度事故,碘造影剂供给端出现收缩,供需格局偏紧,价格出现一定幅度上涨。2021 一季报增长我们认为一方面由于产销量的增加,一方面由于价格的同比增长。

    未来的全球碘造影剂龙头,布局优势品种替代空间广阔公司当前为国内碘造影剂原料药龙头,具备中间体-原料药-制剂一体化产业链。全球碘造影剂市场规模约40 亿美元,国内约139亿元;全球市场较为成熟,增速在4%左右,国内市场仍具备15%左右的潜在增速。据我们测算,公司当前碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇原料药的全球市占率分别约为20%、24%、10%,结合公司各募投项目及环评文件梳理,公司远期碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇、碘佛醇和碘普罗胺全球市占率将分别达到24%、39%、39%、36%和7%,有望成长为全球碘造影剂原料药龙头。此外,公司也在本部技改项目中布局了20 吨碘美普尔,其凭借碘浓度高成像质量优异以及相对较低的渗透压和粘性,近年来优势逐步凸显。

    在欧美等发达国家,GE、拜耳、Bracco 等碘造影剂原研厂商市占率仍在80%以上,长期来看存在巨大替代空间。

    2020 年以来由于疫情对原研厂商供给端的制约,造影剂供需偏紧,实质上加快了国内仿制药对欧美原研药的替代进程。此外,近年来碘价的下滑也将继续增厚公司毛利。

    八年磨一剑制剂终获批,恰逢集采天时地利

    公司主营制剂的子公司上海司太立早在2012 年就已成立,持续研发8 年时间后公司首个制剂-碘帕醇注射液于2020 年5 月获得注册批件,此后碘克沙醇、碘海醇也陆续获得注册批件;碘佛醇、碘美普尔注射液预计也将于2021 年获批。4 月15 日,《关于报送第五批国家组织药品集中采购品种范围相关采购数据的通知》发布,碘海醇、碘克沙醇两个品种被纳入。结合样本医院数据我们估算国内碘克沙醇注射剂、碘海醇注射剂终端市场规模分别约54、30 亿元。当前碘海醇通过一致性评价的厂商为:司太立、北陆、GE、扬子江;碘克沙醇通过一致性评价的厂商为:恒瑞、司太立、GE、扬子江、正大天晴。公司具备原料药一体化优势,在制剂放量期恰逢集采,有望大幅受益。

    财务分析:毛利润增加贡献主要净利润增量,现金流相关比率健康公司2020 年报、2021 一季报业绩的增长主要由毛利润的增加所贡献。现金流方面,公司2020 年现净比由2019年的135%下滑至69%,主要由于支付现金增加所致,销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入比例仍维持在90%以上,没有出现大幅度变化,表明公司销售回款良好;购买商品、接受劳务支付的现金/营业成本比例由2019年的88%增加至2020 年的109%,我们认为主要由于公司新增产能逐步进入放量期,原材料采购增加所致。存货应收方面,增长与营业收入的增长相匹配,周转天数没有明显变化。

    盈利预测及投资评级

    我们预计公司2021、2022、2023 年归母净利分别为4.3、6.4、8.4 亿元,对应增速分别为80%、49%、31%,对应PE 37、25、19 倍。我们看好公司原料药的扩产增能带来的业绩贡献,以及向制剂端延伸一体化、国际化的业务布局,维持公司买入评级。

    风险提示

    碘价大幅波动风险、安全生产风险、行业竞争加剧风险、制剂项目不达预期风险等。