桐昆股份(601233)：21Q1业绩超预期 看好化纤景气持续

事件：公司发布季报，21Q1 实现营收111.33 亿元，同比增长44.70%，归母净利润17.17 亿元，同比增长300.69%。投资收益贡献8.61 亿元。

    2021Q1 长丝价差环比扩张，PTA 价差环比有所收窄。根据公司公告经营数据测算，21Q1POY 销售均价5947.9 元/吨，环比上涨1137.4元/吨，FDY 销售均价6599.7 元/吨，环比上涨1109.2 元/吨，DTY 销售均价8037.8 元/吨，环比上涨1352.5 元/吨。价差方面POY 价差环比扩大173 元/吨，FDY 价差环比扩大145.0 元/吨，DTY 价差环比扩大388 元/吨，PTA 价差环比收窄65.6 元/吨。整体来看2021Q1 公司主营产品价格价差呈现环比扩大趋势。根据wind 数据测算，2021Q2各主营产品价格价差环比21Q1 仍处扩张态势。

    21Q1 销量同比提升，环比季节性下降。根据公司经营数据，21Q1 公司销售POY 112 万吨，FDY 20 万吨，DTY 16 万吨，合计销量149万吨，同比增加54.2%（52 万吨），环比季节性收窄19.1%（35 万吨）。

    主业利润超预期，投资收益环比增长。主业涤纶长丝利润超出我们模型测算，推测主要原因在于上行周期中公司销售与采购策略较好，充分把握价格机会。投资收益Q1 实现8.61 亿元，环比扩大2.07 亿元。

    后疫情时代长丝景气度持续上行，浙石化二期逐渐释放利润。我们看好涤纶长丝景气度在主要消费国家疫情风险解除后的持续复苏，预计主业涤纶长丝盈利仍将继续向好。同时浙石化二期2021 年有望逐渐释放利润，贡献投资收益增量。

    盈利预测与投资建议。不考虑增发摊薄，我们预计公司21-23 年EPS分别为2.83/3.09 /3.35 元/股，维持给予公司2021 年业绩10 倍PE 估值，对应合理价值28.30 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。长丝需求下滑；投产进度低预期；生产安全事故。