广州酒家(603043):速冻食品持续发展 产能释放及省外扩张值得期待

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈如练/周金菲 日期:2021-04-29

  事件

      公司2020 年实现营业收入32.87 亿元,同比增长8.54%,实现归母净利润4.64 亿元,同比增长20.69%;2021Q1 实现营业收入6.70亿元,同比增长28.73%,实现归母净利润4757.97 万元,同比增长289.64%。

      简评

      速冻食品疫情下快速增长,Q4 业绩增速较优

      2020 年公司速冻食品营收7.75 亿元,同比增长40.08%,增速较快,疫情下速冻产品需求有所提升。月饼系列产品营收13.78 亿元,仍为营收重要贡献,同比增长15.59%。餐饮业受疫情影响,营收4.89 亿元,同比下降26.70%。广东省内营收24.41 亿元,同比降0.73%,而境内省外营收7.70 亿元,同比增54.07%,省外业务扩张明显。各项业务毛利率在疫情下恢复良好,总体稳定。

      2020Q4 公司实现归母净利润1.04 亿元,同比大增75.95%,受益控费降本持续推进。月饼和速冻产品保持较高的产销比。

      产能持续释放打开空间,经销渠道稳步建设

      2020 年公司湘潭基地一期投产为年内月饼产销提供重要保障,茂名粮丰园基地2020 年初完成升级改造新增速冻产能。梅州基地一期预计2021 年上半年投产,将逐步匹配市场需求释放,梅州基地二期规划中。新基地发展数字化和智能制造,预计有效降本控费,较好满足市场需求,未来产能仍具释放空间;渠道建设线上+线下联动,深挖电商潜力,设立利口福食品连锁,经销渠道收入占比58.88%,同比提5.65pct。2021Q1 省外经销商数量达到308 个,较去年同期的168 个将近翻倍增长,有助于省外扩张。

      “食品+餐饮”双轮驱动持续,受益餐饮复苏及食品扩产能食品与餐饮双轮驱动公司成长,与岭南文化深度融合。2020 年末,全资子公司陶陶居公司增资扩股引入战略投资者,未来陶陶居将与广州酒家从不同定位配合发展餐饮业务,受益疫情后线下餐饮逐步复苏,食品业务仍受益扩产能和经销渠道建设。

      投资建议:预计2021-2023 年公司实现EPS 为0.97、1.12、1.27元,当前股价对应PE 为42X、36X、32X,维持“增持”评级。

      风险提示:1、产能释放不及预期;2、省外扩张不及预期;3、餐饮恢复不及预期。