司太立(603520)：业绩增长符合预期 短期事件影响逐步消除 重申长期逻辑

　　投资要点：

    　　事件：4 月27 日晚，司太立发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年度实现营业收入13.67 亿元，同比增长4.45%，归母净利润2.39 亿元，同比增长40.16%，扣非归母净利润2.37 亿元，同比增长40.64%。其中，2020 年Q4 单季度实现营业收入3.21 亿元，同比增长-0.75%，归母净利润0.40 亿元，同比增长22.44%，扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长26.53%。2021 年Q1 单季度实现营业收入3.64 亿元，同比增长24.90%，归母净利润0.65 亿元，同比增长41.43%，扣非归母净利润0.60 亿元，同比增长33.86%。2020年Q4 和2021 年Q1 业绩保持快速增长，符合预期。

    　　制剂销售进入兑现期，有望逐步实现扭亏为盈。2020 年公司下属子公司上海司太立先后获得碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇3 个品种4 个品规的注射液批件，标志着公司完成了“中间体—原料—制剂”的产业布局。四季度开始制剂进院销售，2020 年上海司太立实现营业收入1224 万元，同比增长167.25%。由于商业化时间尚短，2020 年上海司太立仍亏损7391 万元净利润，随着制剂品种的上市销售，公司制剂板块有望逐步扭亏为盈，拉动整体业绩增长。

    　　短期事件影响基本消除，一季报恢复快速增长：2020 年年中，公司仙居厂区发生的“7.27”

    　　爆炸事故，截至2020 年年底公司仙居厂区已恢复正常生产活动。公司一季度收入恢复正常增长，预计随着募投产能的进一步释放，有望进入加速增长阶段。

    　　重申长期逻辑，即将迎来经营拐点：2021 年Q2 公司募投产能中的800 吨碘海醇将通过国内原料药一般变更验证，国内产能变更完成后，公司近年来亟待解决的原料药产能瓶颈将实现质的突破。造影剂原料药玩家稀缺，预计未来2-3 年内供不应求状态还将持续，产品价格有望景气度持续。此外，2021 年Q2 造影剂国内集采即将启动，司太立作为制剂的新玩家，有望通过带量采购快速切入市场。

    　　盈利预测与投资评级。我们维持前次2021-2022 年EPS 预测为1.73、2.52 元，首次新增2023 年盈利EPS 预测为3.48 元，预测2021-2023 年归母净利润分别为4.23、6.17、8.51亿元，对应估值PE 为36、25、18 倍。维持买入评级。

    　　风险提示：带量采购丢标风险，原料药产能释放节奏不及预期风险。