中信证券(600030):核心业务表现亮眼 风险出清融资促发展

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2021-04-28

事件:公司2021Q1 实现营业收入164 亿元(YoY+28%),归母净利润52 亿元(YoY+27%),加权平均ROE 2.81%(YoY+0.43 pct.),EPS 0.4 元。我们认为公司亮点包括:(1)公司剔除客户资产后杠杆倍数较去年底的4.59 倍进一步提升至5.0 倍;(2)单季度ROE 达到2.81%,再创2016 年以来最高水平;(3)经纪业务稳中有增,投行、资管、信用业务增速亮眼。(4)减值计提步伐明显放缓,2Q1 公司计提信用减值损失3.43 亿元,较去年同期大幅下降74%。

    轻资产业务——经纪业务稳中有增,投行、资管增速亮眼(1)经纪业务收入35 亿元,同比+31%,环比+29%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿,同比+12%。公司2020 年股基成交额市占率提升0.81pct 至6.49%,一季度经纪业务收入增速超越市场股基成交额,预计在佣金率稳定的情况下市占率稳中有增。

    (2)投行业务收入16 亿元,同比+79%,环比-33%。2021Q1 公司实现IPO 规模96 亿元(YoY+23%),市占率13%(YoY+2.7pct);再融资规模649 亿元(YoY+8%),市占率21%(YoY-3.8pct);债承规模2691 亿元(YoY+6%), 市占率12%(YoY+0.1pct)。整体来看公司股权融资及债券承销规模及市场份额保持行业第一。

    (3)资管业务收入28 亿元,同比+72%,环比+7%。2021Q1 公司资管业务收入大幅增长,预计原因一方面公司主动管理转型成效显现,2020 年主动管理规模大幅增长51%至10526 亿,另一方面旗下公募基金华夏基金实现净利润4.7 亿元,同比+35%,为公司贡献可观收益。

    重资产业务——自营投资保持稳健,两融向好带动利息净收入高增(1)自营业务收入39 亿元,同比-32%,环比+91%。截至2021Q1,公司金融资产规模5330 亿元,较去年底+9.7%,占自有总资产56%,单季度投资收益率0.86%(去年同期为1.53%)。今年一季度权益市场大幅波动,指数冲高回落呈现下行趋势,上证指数-0.9%,公司整体投资收益表现稳健。

    (2)信用业务收入11 亿元,同比+241%,环比+41%。信用业务大幅增长预计主因两融利息收入大幅增加所致。今年一季度全市场两融1.65 万亿,较去年底+2.2%。

    公司融出资金1179 亿元,较去年同期+53%,估算两融市占率7.1%,整体市占率较去年底基本保持稳定。公司压降买入返售资产规模至346 亿元,较去年底-12%。

    投资建议: 买入-A 投资评级。我们预测2021-2023 年公司EPS 分别为1.42/1.50/1.91 元。公司披露280 亿配股预案,其中190 亿将用于发展资本中介业务、50 亿用于增加对子公司的投入。考虑到深化资本市场改革及打造航母级券商趋势下,龙头券商长期盈利提升的确定性较强,公司募资打开业务发展空间。维持买入-A 评级,给予目标价31 元,对应估值2xPB。

    风险提示:全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/政策变化风险