中信证券(600030)：核心业务表现亮眼 风险出清融资促发展

事件：公司2021Q1 实现营业收入164 亿元（YoY+28%），归母净利润52 亿元（YoY+27%），加权平均ROE 2.81%（YoY+0.43 pct.），EPS 0.4 元。我们认为公司亮点包括：（1）公司剔除客户资产后杠杆倍数较去年底的4.59 倍进一步提升至5.0 倍；（2）单季度ROE 达到2.81%，再创2016 年以来最高水平；（3）经纪业务稳中有增，投行、资管、信用业务增速亮眼。（4）减值计提步伐明显放缓，2Q1 公司计提信用减值损失3.43 亿元，较去年同期大幅下降74%。

    轻资产业务——经纪业务稳中有增，投行、资管增速亮眼（1）经纪业务收入35 亿元，同比+31%，环比+29%。今年一季度全市场日均股基交易额10202 亿，同比+12%。公司2020 年股基成交额市占率提升0.81pct 至6.49%，一季度经纪业务收入增速超越市场股基成交额，预计在佣金率稳定的情况下市占率稳中有增。

    （2）投行业务收入16 亿元，同比+79%，环比-33%。2021Q1 公司实现IPO 规模96 亿元（YoY+23%），市占率13%（YoY+2.7pct）；再融资规模649 亿元（YoY+8%），市占率21%（YoY-3.8pct）；债承规模2691 亿元（YoY+6%）， 市占率12%（YoY+0.1pct）。整体来看公司股权融资及债券承销规模及市场份额保持行业第一。

    （3）资管业务收入28 亿元，同比+72%，环比+7%。2021Q1 公司资管业务收入大幅增长，预计原因一方面公司主动管理转型成效显现，2020 年主动管理规模大幅增长51%至10526 亿，另一方面旗下公募基金华夏基金实现净利润4.7 亿元，同比+35%，为公司贡献可观收益。

    重资产业务——自营投资保持稳健，两融向好带动利息净收入高增（1）自营业务收入39 亿元，同比-32%，环比+91%。截至2021Q1，公司金融资产规模5330 亿元，较去年底+9.7%，占自有总资产56%，单季度投资收益率0.86%（去年同期为1.53%）。今年一季度权益市场大幅波动，指数冲高回落呈现下行趋势，上证指数-0.9%，公司整体投资收益表现稳健。

    （2）信用业务收入11 亿元，同比+241%，环比+41%。信用业务大幅增长预计主因两融利息收入大幅增加所致。今年一季度全市场两融1.65 万亿，较去年底+2.2%。

    公司融出资金1179 亿元，较去年同期+53%，估算两融市占率7.1%，整体市占率较去年底基本保持稳定。公司压降买入返售资产规模至346 亿元，较去年底-12%。

    投资建议： 买入-A 投资评级。我们预测2021-2023 年公司EPS 分别为1.42/1.50/1.91 元。公司披露280 亿配股预案，其中190 亿将用于发展资本中介业务、50 亿用于增加对子公司的投入。考虑到深化资本市场改革及打造航母级券商趋势下，龙头券商长期盈利提升的确定性较强，公司募资打开业务发展空间。维持买入-A 评级，给予目标价31 元，对应估值2xPB。

    风险提示：全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/政策变化风险