海澜之家(600398):20年经营持续改善 21年多品牌全面发力助力高增

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2021-04-28

投资要点:

    公司公布2020 年报及2021 年一季报,20 年逐季改善,21Q1 强势复苏。1)利润下降幅度持续缩窄,业绩边际改善明显。2020 年收入179.6 亿元,同比下降18.3%,归母净利润17.8 亿元,同比下降44.4%;扣非净利润17.3 亿元,同比下降42.5%。20Q4 收入61.8 亿元,同比下降15.1%,归母净利润4.9 亿元,同比下降16.8%;扣非净利润4.7 亿元,同比下降20.9%。2)21Q1 强势复苏,利润大幅增长。21Q1 公司实现收入54.9 亿元,同比增长42.8%,实现归母净利润8.4 亿元,同比增长185.3%,扣非净利润8.3 亿元,同比增长188.4%。2020 年公司拟每10 股派发现金股利2.56 元(含税)。

    21Q1 盈利能力恢复,费用率下降,资产质量稳健。1)20 年利润率走低,21Q1 加速回暖。20 年毛利率同比下降2.0pct 至37.4%,净利率同比下降4.9pct 至9.6%。21Q1 毛利率同比增加8.4pct 至42.9%,净利率提升7.5pct 至15.0%。2)21Q1 费用率管控有效。20 年销售费用率同比增加2.2pct 至13.4%,主要系赞助央视春晚营销投入加大,21Q1降至13.3%,20 年管理费用率(含研发费用)增加 0.3pct 至7.4%,21Q1 降至6.2%。3)资产质量稳健。20 年存货同比下降16.3 亿元至74.2 亿元,21Q 进一步减少至72.8 亿元,21Q 应收账款同比增加2.0 亿元至10.9 亿元,经营性现金流净额增长25.6%至12 亿元。

    主品牌持续复苏,新品牌表现亮眼。1)海澜之家系列强化多维度营销,21Q1 加速增长。

    20 年海澜之家系列收入137.7 亿元,同比下降21.0%,21Q1 收入46.0 亿元,同比增长45.5%,签约周杰伦为新品牌代言人,强化以90 群体对品牌的认同感,赞助《中国诗词大会》,推出“李小龙”等IP 联名打造爆款。2)OVV、海澜优选表现亮眼。20 年圣凯诺收入20.7 亿元,同比下降4.5%;女装OVV 因《三十而已》火爆出圈,7 月当月线上销售翻10 倍,20Q4 收入增长90%以上,全年增长65%,品牌影响力持续提升;童装品牌英氏调整销售策略,挖掘微商城、直播等新渠道,借助代言人papi 酱输出品质育儿理念,20 年收入达6.3 亿元;男生女生加强多元化营销,上线会员系统,推出萌葫芦IP 等联名产品,20 年收入达4.5 亿元;海澜优选继续拓品类至食品、玩具、饰品等,与戴森、摩飞、元气森林、SKG 等知名品牌达成合作,为品牌增长储备优势资源,20 年收入增长达71%。

    线上持续发力,线下直营表现优于加盟。1)电商增长持续提速。20 年线上销售收入20.5亿元,同比增长55%,收入占比提升5.6pct 至11.8%。21Q1 线上收入5.7 亿元,同比增长88.2%,收入占比10.8%。2)线下直营表现突出。20 年线下销售收入154.0 亿元,同比下降23.3%,其中直营店收入17.1 亿元,同比增长28.5%;加盟店及其他收入136.6亿元,同比下降23.6%;21Q1 收入增长38.6%至47.6 亿元。3)门店结构调整。20 年门店总数达7381 家,主品牌净关55 家至5543 家,其他品牌净开182 家至1838 家。

    公司主品牌持续复苏,新品牌快速发展,维持“买入”评级。公司品牌矩阵完善,主品牌行业地位稳固,先发优势明显,新品牌加速发力,预计21 年开始贡献利润。类直营模式下线上线下融合迅速,多渠道营销发力提升增长斜率,看好公司未来长期发展。维持21-22年盈利预测,新增23 年盈利预测,预计21-23 年实现归母净利润30.2/35.4/39.5 亿元,对应PE 为10/8/8 倍,维持买入评级。

    风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。