华夏航空(002928)：20年扣非利润增长1% 唯一实现增长航司 21Q1减亏0.5亿 持续看好目标市值200亿+
1、公司发布20 年年报和21 年一季报。财务数据：1）20 年公司营业收入47.3 亿，同比下滑12.6%，实现归属净利6.13 亿，同比增长22%，扣非利润4.97 亿，同比增长1.1%（公司20Q4 出售并回租三架 CRJ900 飞机产生资产处置收益1.1 亿）。
2）分季度看：a）20Q4 收入仅次于19Q3 旺季。20Q4 收入14 亿，同比增长2.1%，扭转Q1-Q3 同比下滑趋势，收入体量仅次于19Q3 旺季的15.6 亿。b）20Q4 单季利润创新高。公司Q4 实现净利4.4 亿，扣非3.3 亿，创单季新高。其中除了收入外，也包括较低的油价，Q4 综采成本同比下滑46%以及Q4 民航局支线航空补贴大幅增长约8000 万。
2、经营数据：2020 年，公司ASK 同比下降3.2%，RPK 下降16.4%，客座率69.6%，同比下降11 个百分点。其中Q1-4ASK 同比分别为下降10.4%、下降2.9%，下降2.4%及增长1.6%，RPK 则分别为下降30%，下降20%下降12%及下降7%。Q4 供需均有所恢复。收益水平：测算公司2020 年客公里收益为0.61 元，同比增长3.1%，其中Q4 测算0.6 元，同比增9%。座公里收益全年0.43 元，同比下降11%，其中Q4 测算小幅下降0.4%。
3、成本端：公司营业成本40.7 亿，同比下降13.5%，测算座公里成本0.38 元，同比下降10.7%。其中航油成本8.8 亿，同比下降40%，扣油成本31.9 亿，同比下降1.2%，扣油座公里成本增长2%。全年汇兑收益0.29 亿元，测算扣汇三费率14%，同比提升2 个百分点。其他收益6.26 亿，同比增长13%（或0.7 亿），其中测算确认民航局支线补贴约3 亿，同比增0.8 亿。
4、2021 年一季报数据：1）财务数据：公司Q1 收入11 亿，同比增长4.8%，成本10 亿，同比下降4.1%，其他收益1 亿，同比增长0.5 亿，Q1 亏损0.5 亿，同比减亏0.5 亿，扣非亏损0.44 亿，减亏0.53 亿。2）经营数据：Q1ASK 同比增长21.9%，RPK 增长26.5%，客座率达到65.5%，同比提升2.3 个百分点。测算座公里收益0.41元，同比下降15%。3）新准则致Q1 财务费用明显增加。因本报告期执行新租赁会计准则影响，公司美元负债金额上升同时也导致原来部分计入成本的租金转为财务费用，报告期财务费用1.2 亿，同比增长0.6 亿。
5、积极进取，内外经营亮点纷呈。1）持续强化建设，积极布局全国网络。在飞航线169 条，独飞航线151 条，支线航线163 条，较19 年分别增加22、20 和25 条。
覆盖航点127 个，支线航点92 个，分别增加18 和15 个，支线航点覆盖率由42%提高至47%。基地方面，公司在原有的6 大运营基地+3 大过夜基地基础上，新拓德宏、毕节、衢州、包头四个过夜基地；2）运力方面引进国产民机，公司与商飞签订100 架国产民机采购订单，并于4 季度起引进ARJ21 机型，我们预计未来将持续享受国产民机红利机遇期；3）通程航班快速增长。全年通程出行人次73.6 万人次，同比增长46%，而公司总体旅客运输量为下滑17%，占总载运人次11.5%，占比持续提升，体现了疫情下干线航司收缩市场，公司通程业务对于支线市场的必要性和需求刚性，也是地方政府对支线航空接受度提高、公司后续持续拓张的契机。
年内通程服务机场增加39 个，累计在76 个机场开通通程业务。4）衢州模式探索及云南市场开拓：公司与衢州达成战略合作，打造四省边际枢纽网络，已开通6 条跨省航线和1 条省内支线，方便周边人民便利出行；云南市场，以德宏作为次枢纽，通过省内支线串飞布局，开通12 条省内航线，覆盖10 个省内航点，占比67%。
6、投资建议：持续强推华夏航空，看好2021 年目标市值200 亿+。1）中长期看：
我们认为公司成长性与稳定性仍被低估；2021 年三大看点：a）云南市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路；b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口；c）ARJ21 机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。2）盈利预测：我们维持21-22 年盈利预测，即预计实现净利7.1、10.6 亿，新增23 年盈利预测至净利13.4 亿，对应21-23 年EPS0.7、1.05、1.32 元。3）投资建议：维持2021 年目标市值200 亿+，对应22 年20 倍PE，预期较现价33%空间，强调“强推”评级。
风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。
