深度*公司*博腾股份(300363)：21年Q1公司财务表现继续强劲 打造卓越的端到端CDMO服务平台可期

　　2021Q1 公司实现营业收入5.43 亿元，同比增长38.99%；实现归属于上市公司股东的净利润8,809 万元，同比增长82.90%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,527 万元，同比增长55.72%；公司毛利率为40.39%，较去年同期提升2.45pct；净利率为16.15%，较去年同期提升4.09pct。截至2021Q1，公司实现了自深度战略转型以来连续九个季度强劲的财务表现，持续验证和确认了公司致力于打造卓越的端到端CDMO 服务平台战略的可行性。

    　　支撑评级的要点

    　　坚持“技术领先+服务领先”的CDMO 战略，持续推进原料药CDMO 业务。公司持续深化“大客户+中小客户”的营销转型策略，深入推进以“客户覆盖率/渗透率+分子覆盖率/渗透率”为核心抓手的业务战略，持续加大市场推广力度，积极提升公司品牌影响力和市场份额；继续聚焦“人员API 能力、项目与流程管理、设备可靠性管理、资源管理与排产”等四大板块；公司持续落地技术领先的策略，研发费用支出6,568 万元，占营业收入的12%，较上年同期增长98%。

    　　持续推进基因细胞治疗CDMO 和制剂CDMO 新业务能力建设。公司基因细胞治疗CDMO 业务已拥有员工近120 人。随着位于苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地的投入使用，公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床1 期GMP 生产平台，可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求；公司继续推进制剂CDMO 业务技术平台能力建设以及制剂工厂一期建设项目的设计和前期筹备工作。公司制剂CDMO 业务与原料药CDMO 业务在客户层面实现了良好协同，通过与原料药CDMO 客户及其他有潜在需求客户的积极互动，持续积累项目储备，为项目建设和服务落地提供业务基础。

    　　坚持“以人才为本”的人才战略，推出新一轮股权激励方案。2021 年3 月，公司推出2021 年限制性股票激励计划，这是公司自2019 年以来陆续推出的第三期股权激励计划，该计划的提出与实施将为公司吸引和保留人才，充分调动中高层管理人员及核心骨干的积极性，提升公司市场竞争力。同时，借助于公司良好的行业口碑，以及追求卓越的企业文化，公司通过与高校开展校企合作，为公司人才输入提供支撑。

    　　估值

    　　维持买入评级。考虑到公司原料药CDMO 业务稳步快速增长，客户管线、产品管线不断拓展和丰富，研发技术能力和产品交付能力稳步提升，同时公司产能利用率、运营效率和产品结构持续优化，我们上调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为：4.4 亿/5.9 亿/7.7 亿元（原预计21-23 年归母净利润为：4.2/5.6/7.5 亿元），对应市盈率67 倍/50 倍/38 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　质量控制风险；管理风险；政策风险；人力资源风险；营收账款管理风险等。