利民股份(002734):新项目投产贡献业绩增量 Q1业绩略超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/王成强 日期:2021-04-28

  投资要点:

      公司发布2021 年一季报: 2021Q1 实现营业收入12.78 亿元( YoY-3.53%,QoQ+61.14%),实现归母净利润1.61 亿元(YoY+12.96%,QoQ+1229.34%),业绩略超预期。

      威远、双吉新项目投产贡献重要增量,草铵膦盈利能力同比增长。公司威远基地主要产品甲维盐、阿维菌素Q1 市场均价分别为70、97 万元,同比持平,一方面500 吨甲维盐年初进入试生产状态,项目投产贡献业绩增量,另一方面21 年初草铵膦价格同比去年大幅增长60%至17 万/吨以上,公司草铵膦长协价随之提升,1500 吨草铵膦产能贡献业绩增量,同时威远基地权益由去年的80%提升至90%,归母业绩也有一定提升;此外,公司子公司双吉由于年初的10000 吨代森类产品投产,叠加印度代森类产品出货不畅,公司销售代森锰锌等产品销售良好;由于运输费用的口径调整,公司毛利率下降1.64pct 至25.75%,但同时销售费用同比下降3.07pct 至1.65%,考虑运输费用的口径调整,公司盈利能力依然有所提升。与此同时,由于百菌清价格Q1 市场均价2.31 万元/吨,同比去年下滑44%,公司参股新河公司盈利能力下滑,Q1 相关的投资收益同比下滑78%至653万元。此外公司加权平均ROE 为6.57%,同比基本持平。

      新项目有望持续贡献业绩增量,生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。公司500吨苯醚甲环唑、500 吨甲维盐、10000 吨代森锰锌2021 年初进入试生产状态,全年有望持续贡献重要业绩增量。威远资产组拥有全球领先的生物发酵技术,在此基础上发展出了甲维盐、伊维菌素等一系列农药、兽药产品,产销量国内领先,生物发酵法制备农用抗生素,活性高且易分解,是未来农药生产的主流方向之一;保护性杀菌剂领域:公司代森类总产能达到4 万吨,全球市占率将达20%以上,百菌清行业格局清晰,公司新增1 万吨产能将择期投产,总产能将达到4 万吨,是全球行业绝对龙头。生物发酵制农药及保护性杀菌剂龙头地位稳固。

      可转债有序推进有望加速新项目落地,公司业绩有望持续增长。公司可转债顺利发行,可转债项目有序推进,将加速一系列内生性新项目进展,包括年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目、为多杀菌素提前布局的绿色节能项目等,可转债之外公司还有500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500 吨截短侧耳素,以上项目总投资额超过10 亿元,建设周期为1-3 年。将打造成为以阿维菌素、多杀菌素及其衍生物等为主的生物发酵制农药板块,以草铵膦、代森类等为主的化学原药板块两大板块并重的农药企业。业绩有望持续增长。

      盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润4.57、5.29、5.99 亿元,当前市值对应PE 为10X、9X、8X。

      风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅回落。