汇顶科技(603160)：业绩低于预期 静待新产品放量

【投资要点】

    公司于4 月27 日发布2020 年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入66.87 亿元，同比增长3.31%，归母净利润为16.59 亿元，同比下降28.40%，扣非后归母净利润为13.74 亿元，同比下滑37.24%；2021 年一季度公司实现营收14.19 亿元，同比增长5.07%，归母净利润为1.57 亿元，同比下滑23.51%，扣非后归母净利润为1.30 亿元，同比下滑27.66%。受到新冠疫情影响，智能手机出货量大幅下滑，公司2020 年业绩略低于我们此前预期，2021 年一季度表现低于我们此前预期。

    指纹芯片竞争加剧，公司毛利率承压。2020 年公司毛利率和净利率分别为52.27%、24.81%，同比下滑8.13pct、10.99pct，主要原因是指纹芯片市场竞争加剧，毛利率同比下滑10.07pct，此外公司蓝牙、心率传感器、音频等一系列新品销售占比提升，其毛利率低于传统产品，对于整体毛利率有一定影响。公司持续加大研发投入，研发费用共计17.54 亿元，同比大幅增长62.55%，占营收比例26.23%，一季度投入研发费用4.60 亿元，占比提升至32.42%，研发费用的持续提升，对于公司净利率有较明显的影响，但是也将支撑公司长期发展。

    公司指纹芯片依旧保持行业领先地位。在国内指纹芯片市场，公司保持了绝对领先的市场份额，市占率稳步提升。在屏下指纹芯片领域，公司首推超薄屏下光学指纹方案，目前已经获得了超过30 款5G 旗舰机型的使用，随着量产规模的提升及成本的下降，并凭借其搭配的心率检测等差异化健康管理功能，未来仍将是旗舰机型的首选方案，公司也将积极开拓海外市场，持续提升指纹芯片的销售规模。

    重点开拓物联网领域，打造公司新的增长极。公司在物联网市场持续发力，先后推出了健康管理、入耳监测及触控二合一芯片、BLE 以及音频降噪编解码等产品，广泛应用于可穿戴设备、音频设备以及智能家居等多个领域，部分产品出货量已经超千万颗，未来随着产品规模的进一步提升，IoT 产品将成为公司新的增长极。

    【投资建议】

    受到新冠疫情影响，智能手机出货量在2020 年有较为明显的下滑，对公司产生了显著影响，此外指纹芯片市场价格竞争日趋激烈，毛利率承压，公司新产品销售成长还需要一定时间，短期业绩成长能力偏弱。另外考虑到公司仍旧保持了较高的研发投入强度，对于净利润也会有一定影响，因此我们下调公司盈利预测并引入2023 年盈利预测， 预计公司2021/2022/2023 年营收分别71.42/78.81/89.23 亿元，归母净利润分别为14.52/16.20/17.97 亿元，EPS 分别为3.17/3.54/3.92 元，对应PE 为31/28/25 倍。

    考虑到公司短期增速放缓，新产品增长还需时日，短期成长能力偏弱，我们下调公司评级至“增持”。

    【风险提示】

    智能手机销售不及预期；

    新产品研发推广不及预期；

    代工产能紧张。