玲珑轮胎(601966)：Q1产销量同比高增 原材料涨价影响利润率 业绩符合预期

　　投资要点：

    　　公司发布2021 年一季报，业绩符合预期。公司2021 年一季度实现收入49.87 亿元（YoY+39.22%，QoQ -2.91%），实现归母净利润4.95 亿元（YoY +33.12%，QoQ -20.44%）。

    　　Q1 产销量同比快速提升，原材料价格波动影响盈利水平。公司2021Q1 轮胎产销量同比快速提升，环比开工率略有下滑，主要是受到春节等季节性因素影响，实现产量1779 万条（YoY +21.7%，QoQ -7.7%），轮胎销量约1629 万条（YoY +33.5%，QoQ -13.3%）。

    　　一季度产品均价约300.38 元/条（YoY +3.34%，QoQ +12.4%），价格变动的主要原因是市场结构变化以及公司内部产品结构调整。原材料端涨幅较大，我们追踪的数据显示，Q1 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布的均价较同比分别上涨14%、28%、52%、12%，环比上涨 3%、18%、17%、14%，Q1 公司主要原材料综合采购成本同比增长15.2%，环比增长13.1%，在原材料涨价的压力下，轮胎价格的传导存在一定滞后性，导致Q1 毛利率同比下滑4.36pcts、环比下滑4.16pcts 至22.5%；21 年1 月起美国对泰国半钢胎征收反倾销关税，公司通过价格转嫁、加强内部控制对冲其影响，对Q1 的毛利率影响较小。

    　　费用端，公司2021 年一季度整体费用率同比下滑3.03pcts、环比下滑2.59pcts 至11.7%，主要由于利息费用减少以及汇兑收益4000 万元，使得财务费用率同比下滑1.76pcts、环比下滑3.04pcts 至-0.53%，费用端的下降增厚当期公司盈利。

    　　“新零售”助力实现国内市场量价齐升，配套逐步迈向中高端化。21 年公司“新零售”模式战略规划升级调整为6 万家合作店铺，其中2 万家全钢胎店铺，4 万家半钢胎店铺；5000家核心品牌店；3000 个前置仓，实现半小时配送到每个门店，2 小时到中心仓。依托新零售系统二期上线，全面赋能门店、服务消费者，助力公司从制造向服务迈进的产业转型升级。公司制定了2021 年国内替换销量增长50%、中高端产品销量占比50%的目标，期待公司在国内市场实现量价齐升。配套方面，公司进入全球10 大车企其中7 家配套体系。泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系，曼恩是中国轮胎首个国际化商用车配套，预计今年Q3进入批量供货阶段。此外，公司通过宝马供应商评审，有望切入宝马备胎供货体系。在配套和零售的双驱动下，公司将争取在2021 年实现总销量增长15%。

    　　塞尔维亚工厂预计21 年三季度试生产，成为下一阶段的业绩驱动力。一季度末公司在建工程较20 年底增加1.76 亿元至17.92 亿元，国内的荆门、吉林等基地建设正在快速推进。

    　　公司国内布局招远、柳州、德州、荆门、长春五大生产基地，海外布局泰国、塞尔维亚基地。由于国际贸易摩擦的不确定性，公司加紧进行塞尔维亚工厂建设，预计一期项目于2021年三季度试生产；国内的荆门二期、长春一期项目也将分别于2021 年的4 月和10 月陆续投产。产能端的快速扩充助力公司销量持续增长，力争到2025 年产销量突破1.2 亿条，到2030 年产销量突破1.6 亿条、销售收入超800 亿，规模进入世界前五。

    　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计公司2021-2023 年实现归母净利润26.1、30.3、34.7 亿元，对应PE 为30、25、22 倍，维持“增持”评级。