老凤祥(600612):2020年经营稳健 门店扩张超预期

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2021-04-28

  2020 年业绩逆势增长,21Q1 表现稳健。公司发布2020 年年报及2021年一季报,2020 年公司实现营收517.22 亿元,同比增长4.22%;实现归母净利润15.86 亿元,同比增长12.64%;实现扣非归母净利润15.14亿元,同比增长15.17%。其中20Q4 实现营收78.55 亿元,同比增长4.73%;实现归母净利润3.53 亿元,同比增长45.9%;实现扣非归母净利润2.79 亿元,同比增长47.8%。1Q21 实现营收171.98 亿元,同比增长18.7%;实现扣非归母净利润4.34 亿元,同比增长12.97%。

      20Q1 黄金珠宝行业受疫情冲击严重,公司展现了较强的业绩韧性,为更具可比性,参考19Q1 业绩,公司营收较19Q1 增长14.62%,扣非归母净利润增长24.64%。

      毛利率略降,费用控制持续优化。2020 年毛利率同比减少0.29pp 至8.18%,其中珠宝首饰类毛利率同比降低0.14pp;期间费用率同比减少0.28pp 至2.72%,其中销售、管理费用率分别同比减少0.17pp、减少0.16pp,财务费用率同比增长0.05pp 至0.56%。1Q21 期间费用率同比略降。2020 年实现经营性净现金流23.48 亿元,同比增长287.23%,改善明显。门店方面,20 年公司网点达4450 家,全年净增 557 家,扩张速度超市场预期。

      盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年收入分别为598、671、749亿元,增速分别为15.6%、12.1%、11.7%;归母净利润分别为 20.8 (含补偿款)、21.4 、24.3 亿元,增速分别为30.9%、3.2%、13.4%。剔除21 年约 2.2 亿元土地动迁补偿款,仅考虑持续经营净利润,给予 21年20 倍PE 估值,维持68.6 元/股的合理价值判断,维持“买入”评级。

      风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。