司太立(603520)年报点评：新增产能有望快速释放 集采助力制剂业务腾飞

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2020年度报告，实现收入13.67亿，同比增长4.45%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长40.16%；实现扣非后归母净利润2.37亿元，同比增长40.65%；EPS为1.00元。公司业绩基本符合预期。

    　　同时公司公布2021一季报，实现收入3.64亿元，同比增长24.90%；实现归母净利润6457万元，同比增长41.43%，符合预期。

    　　2020年度业绩分配预案为每10股派5元。

    　　平安观点：

    　　2020 年业绩如期高增长，盈利能力稳步提升：2020 年公司收入13.67 亿元（+4.45%），归母净利润2.39 亿元（+40.16%），高增长基本符合预期。

    　　2020 年公司毛利率为43.99%（+1.27 pp），主要是在产能紧张的情况下增加了碘克沙醇等高毛利品种的销售；净利润率为18.55%（+4.57 pp），除毛利率提升因素外，公司加强内部管理，期间费用率合计比上年降低，其中财务费用率5.05%（-2.01 pp）下降明显。

    　　2021 年新增造影剂产能集中释放：2020 年造影剂系列销量1775 吨（+13.21%），我们预计造影剂原料药（碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇）总体销售量与上年基本持平，在1000 吨左右，主要因为2020 年受疫情和仙居厂区爆炸事故影响新产能释放不及预期。目前公司共有碘造影剂原料药产能超2200 吨，较之前的900 吨左右大幅增加。2021 年开始新增产能将在国内外陆续通过各项认证，2021 年有望释放产能1400-1600 吨。

    　　制剂品种陆续上市，有望凭借集采快速放量：目前公司已获批碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个制剂品种，均按新4 类获批，视同通过一致性评价。

    　　其中碘海醇和碘克沙醇被纳入第5 批集采名单，包括公司在内竞争者分别有4 家和5 家，我们认为公司拥有碘造影剂API 产能这一绝对优势，大概率将在集采中中标。假设碘海醇和碘帕醇分别有3 家和4 家中标，参照山东省集采降价幅度，预计价格降幅分别在50%和60%，则集采后碘海醇和碘克沙醇市场规模分别为12 亿和20 亿元，假设司太立合计占20%市场份额，则对应收入约6.4亿元。假设第5 批集采2021Q4 执行，则今年集采收入约1.6 亿元，加上山东集采和海外制剂销售，我们预计今年公司制剂收入有望达到2 亿元。

    　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司新增API 产能快速释放以及集采对制剂销售的带动作用，我们认为公司业绩增速有望进一步提升。我们将2021-2022 年EPS 预测调整为1.83 元、2.54 元（原预测为1.65 元、2.36 元），预计2023 年EPS 为3.33 元，当前股价对应2021 年PE 仅35 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API 领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）制剂产品集采风险：若制剂品种集采未中标，将影响制剂盈利预期。