万润股份(002643)：业绩基本符合预期 合同负债高增长后续订单充足

　　投资要点：

    　　公司发布2021年一季报：21Q1 实现营业收入7.87 亿元（YoY +17.70%，QoQ -18.75%），净利润1.49 亿元（YoY +10.41%，QoQ -8.84%），归母净利润1.32 亿元（YoY +6.07%，QoQ -15.67%），业绩基本符合预期。

    　　Q1 经营平稳，OLED 业务保持增长，合同负债高增长后续订单充足。公司一季度经营平稳，营收保持稳定增长，一季度公司少数股东损益为1686 万元，同比增长62%，主要为九目化学盈利进一步提升，预计其一季度净利润约3200 万，OLED 业务保持稳定增长；Q1 合同负债金额1.68 亿元，较季度初增长377.90%，较去年同期增长225.75%，表示公司后续订单充足，随着国六政策的稳步推行，公司沸石分子筛销量预计将会迎来国内需求的高增长；公司Q1 单季度毛利率39.9%同比下滑2.79pct，同时由于公司加大资本开支，负债率提升，导致财务费用同比去年增加627 万元，影响公司业绩。此外，公司Q1单季度加权平均ROE 同比下降0.02pct 至2.52%。

    　　在建工程有序推进，医药业务有序推进有望成为公司新的业绩增长点。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.52 亿元，较上年同期增加121.70%，支撑在建工程推进，截止21Q1 公司在建工程10.41 亿元，比季度初增加0.68 亿元，主要是工业园一期项目的持续推进，医药业务有序推进有望成为公司新的业绩增长点：2021 年2 月3日万润药业中标诺氟沙星胶囊第四批全国药品集中采购，用于治疗2 型糖尿病的原料药与制剂联合申报获批的品种维格列汀片于2021 年02 月02 日取得国家药品监督管理局批准的生产批件。未来公司也将不断提高医药方面的技术能力与水平，依托化学合成领域的技术和经验积累，积极与国际知名医药企业开展基于CDMO 模式的原料药项目，为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO 服务的生产基地奠定基础。万润工业园一期投入6.3亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155 吨/年，正在有序推进，预计可实现销售收入9.51 亿元，利润总额1.52 亿元。此外，公司2021 年4 月为整合公司现有医药业务的研发工作，加强公司医药业务新项目开发，为公司医药业务的发展提供更有利的研发支撑，公司拟成立医药研究院。

    　　加大融资提升负债率加速发展，高强度研发支撑新项目持续落地。公司20 年筹资性现金流量净额同比增加2.62 亿元，公司资产负债率比年初提升2.81pct 至17.94%，公司加大融资提升负债率加速发展，截止20 年底，公司在建工程+固定资产25.96 亿元，较去年同期增长2.62 亿元，2500 吨沸石扩产顺利转固预计2021 年贡献增量，公司7000 吨沸石材料项目（4000 吨车中+3000 吨工业用）进入建设阶段，未来将根据市场需求逐步投产，万润工业园一期B01、B02 车间工程进度分别为80%、70%，各个项目有序推进。报告期内，公司研发费用达到2.50 亿元，同比增长13.95，占收入比重,8.6%，远高于化工行业平均值，公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域，有望成为未来新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资评级：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润6.68、9.05、10.86 亿元，PE 23X、17X、14X。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅回落。