完美世界(002624)：高基数压制短期业绩 关注后续产品落地

业绩总结：公司2020 年全年实现营业收入102 亿元，同比增长27.2%；实现归母净利润15.5 亿元，同比增长3%；经营性现金流净流入37 亿元，较2019年增长82.5%。2021 年一季度实现营业收入22.3 亿元，同比减少13.3%；实现归母净利润4.5 亿元，同比减少25.6%。

    宅经济驱动全年业绩增长，高基数影响Q1 业绩表现。2020 年，公司游戏业务表现良好，实现92.6 亿元营业收入，同比增长35%，22.8 亿元净利润，同比增长20.4%；影视业务受疫情影响全年实现9.6 亿元营业收入，较2019 年减少18.3%。报告期内，公司综合毛利率为60.3%，较2019 年减少0.6pp。期间费用率减少2.1pp 至42%，其中销售费用同比增加59.9%，主要由宣传推广费用增加导致，管理费用同比增加10.7%，由新办公大楼房租物业支出所致，财务费用减少45.5%，系购买子公司投资份额导致。2020 年新冠疫情爆发使“宅经济”大行其道，进而形成了高基数。在此影响下，公司2021 年一季度业绩有所回落。

    细分品类优势扩大，关注后续产品落地。游戏业务是公司业绩核心，各项细分板块均呈现较好的经营态势。手游方面，公司延续在MMORPG 细分领域的优势地位，市占率进一步提升至24.4%。其中，《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏延续稳定表现；《新神魔大陆》手游深受玩家喜爱，形成了新的业绩增长点。

    公司后续产品储备较为丰富，建议密切关注落地进程。目前，公司有《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》等多款游戏正在积极推进中，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，有望推动业绩进一步增长。此外，公司获得了《仙剑奇侠传》系列IP 的游戏联合开发权及游戏发行权，并与光线传媒旗下彩条屋影业达成战略合作，获得《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三大国产动画电影IP 游戏改编授权。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.27 元、1.56 元、1.84元，对应估值分别为17 倍、14 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧的风险，产品延期或不及预期的风险，新业务布局或不及预期的风险，海外市场风险。