万润股份(002643)：业绩基本符合预期 产品创新平台为基构建完善产品组合

事件

    公司于4 月27 日晚发布2021 年第一季度报告，21Q1 公司实现营收7.87 亿元，同比增长17.69%；实现归母净利1.32 亿元，同比增长6.08%；实现扣非后归母净利1.28 亿元，同比增长3.02%。

    基本每股收益0.14 元/股。

    简评

    计提存货跌价准备拖累净利，一季度公司业绩稳步增长从报表来看，同比角度：①营收规模扩大，毛利率减少2.8 个百分点，毛利润同比增加2852 万元；②期间费用、税金及附加合计增加1307 万元；③各项收益及损失合计减少322 万元；④营业外收支合计增加655 万元；⑤所得税同比增加476 万元；⑥少数股东损益同比增加647 万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为755 万元，与实际增幅一致。公司计提存货跌价准备127万元，上年同期转回存货跌价准备32 万元。

    从期间费用来看，21Q1 公司销售费用/管理费用/研发费用同比+6%、17%、-19%。财务费用由负转正增加627 万元，主要系带息负债规模增加致利息费用增加及汇兑收益同比减少。现金流方面，经营、筹资投资活动产生的现金流量净额分别同比+68%，-94%。投资活动产生的现金流量净额由负转正增加1.23 亿元。

    产品创新平台为基，构建完善产品组合

    公司先后涉足信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大领域，并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。构建了处于成熟期的液晶单晶；处于高速增长的OLED+沸石+大健康以及正在拓展初期的聚酰亚胺和光刻胶材料三类产品组合，保证未来5-10 年形成接力式高增速。

    液晶单晶持续受益国产LCD 面板产能投放

    据IHS 数据，大陆LCD 产能将加速扩张，2018 年市场占有率达到39%，预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%。2017-2022 年，中国大陆面板产能由 0.76 亿平米增长至1.90 亿平米，年均增速20%，新增产能主要集中在京东方、华星光电等厂商。

    有利的保证全球面板产能稳中有增，公司作为液晶显示材料领域全球领先企业，在稳固行业领先地位的同时，不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量，扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。

    OLED 市场快速爆发，公司OLED 中间体市占率国内第一鉴于OLED 优势明显，主流面板厂商均有布局，近年逐步进入全球OLED 面板新增产能的密集投产期。据我们的统计，全球OLED 面板产能将由2017 年的1076 万平米增长到2022 年的4029 万平米，年均复合增长率约30%；全球OLED 面板出货面积将由2017 年的497 万平米增长到2022 年的2699 万平米，年均复合增长率40%。国内OLED 面板产能将由2017 年的91 万平米增长到2022 年的2205 万平米，年均增速89%；出货面积将由2017 年的8 万平米增长到2022 年的1411 万平米，年均增速183%。公司作为OLED 成品材料、OLED 升华前单体材料和中间体材料供应商，在全球该领域占有重要地位，并为该领域国内领先企业，未来随着OLED 材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大，公司有望进一步扩大在OLED 材料领域的市场占有率。九目化学2020 年实现收入3.97亿元，同比增长46%，实现净利润9391 万元，同比增长56.5%。三月光电作为OLED 成品材料的载体，收入也在陆续开始提升，2020 年实现收入1755 万元，同比增长40%，净利润减亏至亏损1040 万元。

    大健康持续布局

    2019 年末公司全资子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业，并于2021 年2 月3 日中标第四批全国药品集中采购；万润药业生产的适用于治疗2 型糖尿病的原料药与制剂联合申报获批的品种维格列汀片于2021 年02 月02 日取得国家药品监督管理局批准的生产批件，并成功收载入《中国药品上市目录集》。未来，公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购等多种方式，增强公司多元化发展实力。

    公司医药板块持续布局，后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体（TFPK）及原料药共3155吨。其中TFPK 40 吨、TM35 3000 吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30 吨，以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体（一期20 吨，二期50 吨），后续公司医药板块将持续贡献增长动能。

    沸石受益国六，进入爆发期

    目前全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，全球生产厂商主要有庄信万丰（JM）、巴斯夫（BASF）、优美科（Umicore）等，占据了全球主要的市场份额，根据庄信万丰公告信息，庄信万丰在柴油车尾气治理领域的市场份额超过50%。庄信万丰欧六及同级别标准沸石系列环保材料主要供应商为万润股份与日本东曹，该行业高度集中，技术门槛较高。同时随着国内国六标准即将在2021 年7 月1 日全部执行，将直接产生约7100 吨的纯增量，公司现有沸石产能5850 吨主要还是以满足海外市场为主，为满足下游市场不断增长的产品需求，启动了7000 吨的沸石系列环保材料建设项目，截止年报工程进度61%。

    孵化聚酰亚胺和光刻胶材料

    从专利角度分析，除公司现有业务外，公司在光刻胶、无色透明PI（CPI）、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术；折叠屏核心“卡脖子”材料CPI 方面，公司具备合成技术专利，产品部分性能优于Kolon。

    新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶

    中短期来看，公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约 24.75 亿元。而公司历史上固定资产利润率（净利润/固定资产原值口径）基本维持在 20%附近。以资本开支 90%形成固定资产估算，公司中短期资本开支计划将增厚净利润 4.5 亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。

    我们预测公司2021-2023 年净利润分别为6.44 亿、8.04 亿、9.99 亿，对应PE 分别为24X、19X、16X，维持买入评级。

    风险提示：在研、在建项目的产能释放不及预期。