博腾股份(300363)：CRO高速增长 Q1业绩超预期

　　事件

    　　公司发布2021 年一季报

    　　2021Q1，公司营业收入为5.43 亿元，同比增长39%；归母净利润为8809 万元，同比增长83%；扣非归母净利润为7527 万元，同比增长56%； Q1 业绩持续高增长，超出市场预期。其中非经常性损益约1282 万元，主要来自转让浙江晖石3%股权的收益。

    　　简评

    　　CRO 业务高速增长，收入结构和盈利能力均有改善2021Q1，公司服务客户数较去年同期略有增加，国内团队服务115 家客户（同比+10 家），国外团队服务50 家客户（同比+9 家）。同时公司服务早期产品数量大幅增加，临床二期及以前产品达到76 项（同比+27 项），临床三期产品17 项（同比+8 项），新药申请及上市产品49 项（与去年同期持平）。早期服务数量增多，带动CRO 业务爆发。CRO 业务Q1 收入1.74亿元，同比增长159%，CMO 业务Q1 收入3.49 亿元，同比增长21%。我们认为CRO 业务高速增长，也提示未来的商CMO收入有显著的增长空间。

    　　客户数量、产品数量增多，改善公司收入结构，集中度均有所降低，前十大客户收入占比66%（同比降低1 ppt），前十大产品集中度44%（同比降低6 ppt）。毛利率较高的CRO 业务高速增长，带动公司整体盈利能力提升，Q1 毛利率为40.4%（同比+2.5ppt），净利率16.2%（同比+4.1%），扣非归母净利率为13.9%（同比+1.5 ppt）

    　　持续加大研发投入，新业务逐步进入收获期

    　　公司持续加大研发投入，Q1 研发投入6568 万元，同比增长98%，研发费用率达到12%。研发团队也不断壮大，研发技术人员总计768 人。公司新业务逐步进入收获期：①API CDMO 服务产品数达到40 个，收入实现高增长，Q1 收入达到8848 万元，同比增长291%；②制剂CDMO 团队规模近70 人，服务客户9 家，与API团队协同发展，同时与剂泰医药开展合作，探索智能化在制剂CDMO 中应用；③基因细胞治疗CDMO 团队近120 人，服务客户7 家，公司前瞻布局也获得了资本认可。4 月16 日，博腾生物成功完成A 轮融资，融资总额为4 亿元，引入国投招商、高瓴创投等著名投资机构，此次增资满足博腾生物后续资本性支出及运营支出的资金需求，促进公司基因细胞治疗CDMO 业务的发展。

    　　持续推出股权激励，加强人员队伍建设

    　　3 月26 日，公司实施上市后第五次股权激励，向60 名核心骨干授予155.6 万股。此次股权激励的业绩考核目标为2021-2023 年，公司的营业收入分别不低于24 亿元、29 亿元、35 亿元，2021-2024 年公司需要摊销的激励费用分别约1657 万元、1143 万元、449 万元、78 万元，对各年的净利润影响不大。此前四次股权激励分别于2015 年、2016 年、2019 年、2020 年实施。公司连续三年推出股权激励，加强人员队伍建设，有望激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低经营管理成本。

    　　投资建议

    　　公司坚定打造卓越的端到端CDMO 服务平台，持续加大研发投入和技术平台拓展，预计通过提升运营效率，产能利用率将进一步提高，新建产能逐步落地，将推动公司业绩持续增长；生物CDMO 和制剂CDMO 能力建设稳步推进中，2021 年开始贡献收入，有望成为公司长期发展的新动力。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.79 亿元、36.33 亿元、47.23 亿元，分别同比增长34.1%、30.7%、30.0%，归母净利润分别为4.52 亿元、6.16 亿元、8.34 亿元，同比增长39.3%、36.3%、35.5%，EPS 分别为0.83 元、1.13 元、1.54 元，对应PE分别为65 倍、48 倍、35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　创新药研发外包需求降低；公司新增产能建设进度不及预期；汇率波动对业绩影响；基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO 业务等新业务存在一定不确定性。